市场回顾
2025年，郑棉受中美关税波动、全球丰产预期与下游韧性博弈影响，呈现宽幅震荡格局，全年价格波动幅度超1500元/吨；美棉在供需过剩与出口疲软的压制下，维持60-70美分/磅低位运行。
海外棉花市场供需分析
- 全球供需平衡：2025/26年度全球棉花产量下修6.3万吨，消费下修5.9万吨，期末库存小幅上修0.9万吨，全球库销比环比上升0.18%至64.1%。
- 美国市场：2025/26年度产量预期较同期减少3万吨左右，出口签约表现不佳，美棉估值处于近三年价格底部，库销比偏高限制高度。
- 巴西市场：24/25年度产量同比增长，25/26年度出口规模有望迈上新台阶，但产量预计下降2.9%左右，需关注天气变化。
- 印度市场：24/25年度进口回升，新季产量小幅调减，期末库存压力较大。
国内棉花市场供需情况
- 供需平衡表：USDA和BCO口径下，25/26年度中国棉花产量预估在742万吨，消费预估在850万吨，进口预估在110~120万吨，库销比相对中性。
- 成本：皮棉成本稳定，新棉加工销售偏快，套保压力被大幅度缓解。
- 产量：新疆产量预期在710-725万吨，同比增长7%-10%，南疆单产分化，新年度直补政策将引导产量变化。
- 进口：24/25年度进口低位，25/26年度预期上限有限，中美关税优化利好出口修复。
- 库存：商业库存处于高位，新棉去化好于预期，关注后续原料高位去化进程。
- 需求：下游韧性尚存，纺企开机率低位坚挺，利润震荡修复，终端消费以刚需为主，出口以价换量下探底回升。
行情展望
2026年，郑棉行情核心逻辑围绕新疆直补政策调整与需求边际修复共振展开，预计整体呈“底部支撑强化、区间震荡抬升”特征。
- 供应端：新疆政策向“控面积、提质量”倾斜，全球库存缓慢去化，新年度供需有望逐步向紧平衡靠拢。
- 需求端：中美关税优化利好出口修复，国内阶段性补库亦有望成为后续的推动力。
- 风险：需警惕宏观异动、新疆政策落地不及预期、主产国异常天气以及消费复苏乏力等风险。
- 操作：建议紧扣产业政策动向与需求修复节奏，逢低布局为主。
关键数据
- 全球产量：2025/26年度全球棉花产量预估为2411.4万吨，较同期减少6.3万吨。
- 全球消费：2025/26年度全球棉花消费预估为2395.5万吨，较同期减少5.9万吨。
- 全球期末库存：2025/26年度全球棉花期末库存预估为1973.9万吨，较同期增加0.9万吨。
- 中国产量：25/26年度中国棉花产量预估为768万吨。
- 中国消费：25/26年度中国棉花消费预估为850万吨。
- 中国进口：25/26年度中国棉花进口预估在110~120万吨左右。
- 中国库存：截至12月20日当周，全国商业库存504.73万吨。
- 纺企开机率：截至目前2025年纺纱厂整体开机水平中性偏低，均值为67.8%。
- 纺企利润：2025年呈“下行-修复-再承压”走势。
- 终端消费：2025年1-11月，中国限额以上企业服装月零售额累计值实现同比温和正增长，增速为3.2%。
- 出口：2025年11月，除美国外均出现不同程度的边际好转，纺织品出口122.8亿美元，实现1%的增长。
研究结论
2026年，全球棉花供应难有大幅增量，前期过剩库存的缓慢去化将推动全球供需格局从宽松逐步向紧平衡靠拢。国内纺企经历了数月修复后韧性尚存，纯棉纱消费在终端刚需支撑下保持稳定，终端零售虽难有超预期增量，但政策托底作用明显，且纺企成品库存处于合理区间，阶段性补库需求有望为后续行情提供想象空间。中美贸易环境缓和后，海外补库需求存在释放空间，“以价换量”格局下棉制品出口有望边际改善，同时全球宏观宽松预期将支撑欧美终端服装消费逐步修复。建议紧扣新疆政策动向与下游需求修复节奏，把握震荡中的结构性机会，操作上以逢低布局为主，谨慎追高。
