商品策略周报：弱现实强预期再博弈，内需商品震荡回升

期货研究报告|商品策略周报2022-08-13 弱现实强预期再博弈内需商品震荡回升 研究院 侯峻 从业资格号：F3024428投资咨询号：Z0013950 联系人 彭鑫FICC组 010-64405663 pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 蔡劭立FICC组 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪FICC组 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙FICC组 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：内需型工业品（化工、黑色建材等）、贵金属谨慎偏多；原油及其成本相关链条、有色金属、农产品中性。 核心观点 ■市场分析 上周美国通胀终现拐点：美国7月CPI同比上涨8.5%，前值为9.1%，能源价格环比明显回落带动下，美国CPI终于迎来见顶的曙光，美国7月PPI更是录得环比下降0.5%，环比增速为2020年4月以来首次录得负值。美联储后续来自通胀端的加息压力有望得 到逐步缓解，截至2022年8月13日利率衍生品工具显示，美联储9月份加息75个基点的几率为43%。商品短期也受到上述宏观因素的提振，但后续经济基本面才是商品的主导因素，需要持续关注境外经济下行压力对于原油及其成本相关链条、有色金属需求的压制。 后续国内经济预期仍相对乐观。政策预期层面，7月底政治局会议延续了稳经济、稳民生、强基建、稳地产的总基调，料对内需经济有所提振；房地产托底及救助相关政策 （如保交楼、选择性救房企）也将逐步进入落地窗口期。但7月的经济数据表现仍偏 弱，领先经济的社融存量增速下降0.1个百分点，金融机构各项贷款余额增速下降0.2个百分点，反映流动性的M2同比增速上涨0.6个百分点。显示目前流动性层面相对宽裕，但非政府部门信贷扩张偏慢，经济回暖的节奏也偏慢，高频的30城地产销售维持低位和黑色五大建材表需表现偏弱。需要指�的是，8月16日将有6000亿MLF到 期，在国内经济仍偏弱的背景下，需要关注MLF到期续作情况，以及8月22日LPR 是否调降。综合以上因素，目前对国内经济仍保持乐观，趋势上仍建议关注国内经济预期炒作窗口期下内需型工业品（化工、黑色建材等）做多的机会。 分板块来看，能源链条商品近期有所不利，一是原油和天然气钻机数稳步上升，二是美国8月5日当周EIA原油库存增加545.8万桶，EIA汽油库存下降497.8万桶，原油 库存继续抬升，但汽油消费仍相对乐观；而欧洲能源危机风险犹存，“北溪1号”供气量仍维持在常规量的20%，整个欧洲不得不实施节能计划，欧洲主要经济体电价居高不下；我们认为，原油及其成本相关链条、有色相关链条仍维持高位震荡的判断。农产品在经历调整过后低位震荡，近期需要关注全球各地高温对于减产预期的炒作，长期来看，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；考虑到海外滞胀格局延续、未来潜在的衰退预期风险以及地缘冲突带来的避险需求，我们仍相对看好贵金 属，可作为宏观对冲配置的多头品种。 ■风险 地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；俄乌局势。 要闻 海关总署数据显示，7月份，我国进�口总值3.81万亿元，增长16.6%。其中，�口 2.25万亿元，增长23.9%；进口1.56万亿元，增长7.4%；贸易顺差6826.9亿元，扩大90.9%。按美元计价，7月份我国进�口总值5646.6亿美元，增长11%。其中，�口3329.6亿美元，增长18%；进口2317亿美元，增长2.3%；贸易顺差1012.6亿美元，扩大81.5%。 自然资源部等7部门联合印发《关于加强用地审批前期工作积极推进基础设施项目建设的通知》，从加强用地空间布局统筹、联合开展选址选线、严格落实节约集约、改进优化用地审批、协同推进项目建设等方面强化用地要素保障，做实做细做优交通、能源、水利等项目前期工作，提升用地审批质量和效率。 据乘联会，7月乘用车市场零售达到181.8万辆，同比增长20.4%，是以往10年的次高增速；7月零售环比下降6.5%，环比增速处于近10年同期历史第3高位。7月新能源乘用车批发销量达到56.4万辆，同比增长123.7%，环比下降1.1%；7月新能源乘用车零售销量达到48.6万辆，同比增长117.3%，环比下降8.5%。 根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2022年1—7月纳入统计的26家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品161,033台，同比下降33.2%，前值为下降36.1%。其中，国内市场销量100,374台，同比下降51.3%，前值为下降52.9%；�口销量60,659台，同比增长72.3%，前值为增长72.2%。 中央气象台8月9日6时继续发布高温橙色预警：预计8月9日白天，新疆南疆盆地和吐鲁番、陕西中南部、河南南部、安徽、江苏、上海、四川东部、重庆、湖北、湖南、江西、浙江、福建、广西中北部、广东北部等地有35～39℃高温天气，其中，陕西东南部、湖北西北部、重庆西部和北部、江苏南部及新疆吐鲁番等地局地可达40℃或以上。据中国天气网消息，未来10天，江南、四川盆地、江汉、江淮、陕西南部、 新疆南疆盆地和吐鲁番等地仍将持续高温天气，上述地区高温日数可达6-10天，日最 高气温有35-37℃，局地最高可达38-40℃；此外，黄淮地区有阶段性高温天气。 中国7月CPI同比上涨2.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，创下自2020年8月以来的新高。其中，猪肉价格由上月下降6.0%转为上涨20.2%；鲜果和鲜菜价格分别上涨16.9%和12.9%。中国7月PPI同比上涨4.2%，预期4.7%，前值6.1%。“CPI-PPI”剪刀差进一步收窄。统计局：7月份，受猪肉、鲜菜等食品价格上涨及季节性因素影响，CPI环比由平转涨，同比涨幅略有扩大；受国际国内等多因素影响，工业品价格整体下行，全国PPI环比由平转降，同比涨幅继续回落。 《北京市住房租赁条例》已于近日通过审议并正式公布，将从今年9月1日起正式实 施，《条例》规定，住房租金明显上涨或者有可能明显上涨时，政府可以采取涨价申报、限定租金或者租金涨幅等价格干预措施，稳定租金水平，并依法报国务院备案。 近日，河南、湖北等地相继�台加快基础设施建设进度政策。其中，河南提🎧，9月底前开工建设84个重大基础设施项目，总投资1373亿。业内预计，下半年基建项目有望在资金支持下集中赶工，三季度或迎赶工高峰。 美国7月CPI同比上涨8.5%，此前经济学家预计7月份的消费者通胀指数将从6月份的9.1%降至8.7%。8月11日，美国7月PPI（生产者价格指数）同比增长9.8%，低于预期的10.4%和上月的11.3%；环比下降0.5%，预期上涨0.2%，前值为上涨1.1%，环比增速为2020年4月以来首次录得负值。 旧金山联储主席、2024年FOMC联储主席戴利是最近放鹰的美联储高官。她周三接受媒体采访时警告称，美联储将不会在明年“突然”转向降息，给有类似预期的投资者泼了一盆冷水。戴利表示，并不排除美联储在9月政策会议上连续第三次加息75个基点的可能性。她解释称：“（CPI）环比数据方面有好消息，消费者和企业（压力）正在得到一定缓解，但通胀仍然太高，离我们的物价稳定目标还有一段距离。” 英国《卫报》近日报道，受今年入夏以来持续高温干旱的影响，英国第二大河——泰晤士河源头附近的河床目前已完全干涸。有河流专家表示，这是他们第一次看到这种情况发生。英国气象部门日前在英格兰和威尔士地区发布“极端高温”预警，多地高温天气预计将从11日一直持续到14日，局地最高气温可能会超过36℃。德国政府官员8 月10日表示，莱茵河的水位今后几天可能降至非常低的水平。这令依靠水路运输煤炭、汽油等货物的企业不得不限制产能，增加了德国经济下行风险。美联社报道，持续数周的干旱天气让欧洲几条主要水道变浅。莱茵河水位下降令德国多家依靠水运的 工厂和发电厂“头痛”。据德国相关部门预测，考布河段的水位12日清晨可能降至40厘米以下，周末还会继续下降。考布镇位于科布伦茨市和美因茨市之间，附近河段为莱茵河中段。这一河段的历史最低水位为25厘米，这一纪录在2018年10月产生，那时 许多大型船只难以安全通过。截至2022年8月12日的德国水道和航运管理局数据显 示，该河道的水位为44厘米。 中国人民银行8月12日公布的数据显示：7月新增人民币贷款6790亿元人民币，前 值28063亿元人民币，同比少增4042亿元。7月社会融资规模增量7561亿元人民 币，前值51733亿元人民币，比上年同期少3191亿元。7月末，社会融资规模存量为 334.9万亿元，同比增长10.7%，6月同比增速为10.8%。7月M2货币供应同比12%，前值11.4%；M1货币供应同比6.7%，前值5.8%；M0货币供应同比13.9%，前值13.8%。 商品量价观察 图1：板块价格周度变动丨单位：%图2：板块价格月度变动丨单位：% %W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 7%50% 6%40% 5%30% 4%20% 10% 3%0% 2%-10% 1%-20% 0%-30% 20% 15% 10% 5% 0% %M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：品种价格周度变动丨单位：% %W 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 燃棕原天棉焦棉菜豆焦铜锡螺玉锌镍热菜 PTA 鸡玻铝沥铁 动铅聚大白白黄苹甲玉纸豆 料榈油然花炭纱油油煤 纹米轧粕蛋璃青矿 力丙豆银糖金果醇米浆粕 油油橡胶 钢卷石煤烯淀 板粉 LLDPE PVC 数据来源：Wind华泰期货研究院 图4：品种价格月度变动丨单位：% %W 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 燃棕原天棉焦棉菜豆焦铜锡螺玉锌镍热菜 PTA 鸡玻铝沥铁 动铅聚大白白黄苹甲玉纸豆 料榈油然花炭纱油油煤 纹米轧粕蛋璃青矿 力丙豆银糖金果醇米浆粕 油油橡胶 钢卷石煤烯淀 板粉 LLDPE PVC 数据来源：Wind华泰期货研究院 流动性变动 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 图5：成交量周度变化（前五VS后五）丨单位：%图6：持仓量周度变化（前五VS后五）丨单位：% 350%400%450% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：价格%VS成交量%丨单位：% 成交量% 2.5 ZC 2 1.5 1 0.5 SPPTA MA C ZN CSPBCF JDNI SN FGRM L A AGAL 价格% 0MI -0.5 SR APVCPPBU AU JMHC RBJCY OICU YSC PFU RU -1 -0.06-0.04-0.0200.020.040.060.080.10.120.14 数据来源：Wind华泰期货研究院 图8：价格%VS持仓量%丨单位：% CS APB M BU MA PTA I APVCPSPLRAUAG JDFG RB NICY JMAL HC J ZNSC RM CFYOICUSN RU P价格% FU SP C ZC 持仓量% 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.06-0.04-0.0200.020.040.060.080.10.120.14