传媒互联网行业2024年度策略：AI进击，MR成长，看好整体机会和出海市场

2024年1月2日证券研究报告|行业年度策略 传媒互联网行业2024年度策略：AI进击，MR成长，看好整体机会和出海市场 证券分析师 姓名：马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn 证券分析师 姓名：刘文轩 资格编号：S0120523070008 邮箱：liuwx＠tebon.com.cn 研究助理 姓名：王梅卿 邮箱：wangmq@tebon.com.cn 0 2024年策略观点： 回顾2023年，A股传媒板块经历了AI和短剧两轮行情。春节期间的微软业绩会让市场认识到了AI行业的变革拐点，3月的GPT4发布，和5月底的Copilot发布分别驱动了AI行情的两轮高峰。10月底11月初，三季报期结束后，互动游戏、短剧出圈，构成了四季度的第二轮行情。传媒板块旗下的几大细分板块，游戏、影视、出版、广告营销，均是消费与科技相融合的行业，新的内容形态（小程序游戏、短剧）萌芽并爆发，以及新的科技（AI）的拐点，叠加宏观经济的复苏构成了23年的产业趋势。 展望2024年，我们有望看到AI技术在工具层面、应用层面落地的新形态，苹果VisionPro以及其他头显的陆续发布也有望带来终端的新变化，小程序游戏、短剧等新内容形态有望延续高景气度的发展，带来结构化的成长趋势。具体到每一个垂类上： AIGC：2023年国内外大模型迎来全面爆发，OpenAI的一系列举措反映了几大趋势：1）多模态融合；2）定制化；3）类操作系统；4）普惠化。国内大模型奋力追赶，已实现全面对标ChatGPT。随着上游大模型的迭代，下游应用有望探索新场景、新业态，在教育、营销、办公、医疗、影视等各领域已逐步落地垂类小模型。 虚拟现实：23年的VR新品发布有望驱动24年行业重回增长，硬件性能提升会拓展应用空间，建议重点关注内容侧三条曲线。 互联网：受益于中美关系正常化和中国宏观经济复苏的情况，2023年互联网行业估值逐渐得到修复；展望24年，我们认为 AI等技术将会进一步驱动互联网行业的发展。 游戏：23年迎来行业性的供给复苏，但同时也展露出了供给相较于需求过于拥挤的弊端；展望24年，我们认为作为消费与科技融合的产业，主要关注小程序游戏作为新的内容形态带来的增量，以及AI技术应用端持续落地、VR头显迭代所带来的想象空间。 短剧：受益于平台流量的倾斜和政策监管侧的放松，短剧行业在2023年得到巨大爆发成为驱动内容行业发展的新的增长点；展望24年，我们认为针对短剧的监管会逐渐收紧，优质的IP和内容依然能够吸引强劲的用户付费。 电商：23年消费温和复苏，具有价格优势和流量优势的平台持续获得市场份额和增长空间；展望2024，国内电商出海目前扩张速度超预期，未来发展空间广阔。 广告：23年走出疫情稳步修复，预计宏观经济的持续复苏仍然会是24年的“中枢”，但仍需要关注媒体平台间的结构性机会，以及AI技术应用所带来的效率提升。 出版：围绕AIGC，出版公司发挥在教育领域的内容与渠道优势，重点深入B端，打造教育平台与数字教育内容；同时，AI赋能智慧出版全流程，提高校对、营销等环节效率，同时丰富内容灵感。此外，针对双减政策，一方面C端AI教育工具协助课后辅学，学习机等产品填补校外辅导需求；同时教育出版企业横向拓展素质教育领域，推出了各类阅读书籍等，增厚主业。 长视频：优质内容为商业化创造核心价值，剧综联动有望充分实现IP变现。短剧今年快速发展，长视频平台此前已开始布局，有望凭借优质内容提升市场份额。商业化方面，会员方面爱奇艺已通过ARM提升验证提价可能性；广告有望随宏观环境恢复，收入规模进一步提升。 影视院线：截至2023年11月，全国电影总票房已破500亿，全年票房有望接近550亿，市场恢复至2019年九成水平。疫情后行业内部“洗牌”的节奏加快，头部院线公司有更多机会整合做强。展望2024年，我们认为：1）国产影片持续发力，有望形成优质内容供给与观影需求的正向循环；2）短视频等新媒体渠道的宣发以及话题讨论进一步带动非核心观影人群的需求；3）下游院线影院集中度提高，利好龙头企业。 体育：24年体育大年，奥运会等大型赛事IP有望带动周边产业。建议关注赛事转播与线上付费观赛、IP衍生品、赛事营销、 体育装备等领域。VR+体育为数字体育发展赋能，应用包括提升运动趣味、协助训练、赛事直播等。 广播电视：IPTV、短剧等领域监管政策趋严，广播电视凭借其牌照优势，有望在新领域拓展。 风险提示：宏观经济波动、产品上线进度不及预期、行业竞争加剧、技术落地进度不及预期。 表：重点公司估值表（单位：亿元） 代码简称23年归母净利润预测24年归母净利润预测25年归母净利润预测23年PE-x24年PE-x25年PE-x 002605.SZ姚记科技7.29.110.213.610.89.6 300413.SZ芒果超媒21.526.229.722.218.316.1 002555.SZ三七互娱32.038.643.714.311.810.4 002624.SZ完美世界7.813.619.029.817.112.2 300002.SZ神州泰岳8.49.310.819.417.515.1 002517.SZ恺英网络15.119.823.915.611.99.9 300459.SZ汤姆猫5.86.98.130.925.922.1 002027.SZ分众传媒48.962.076.317.513.811.2 0700.HK腾讯控股1,545.01,699.01,858.015.313.912.7 601801.SH皖新传媒10.012.114.713.411.29.2 9999.HK网易-S294.5296.5329.412.112.110.8 9888.HK百度集团-SW215.4245.9273.613.111.510.3 2400.HK心动公司1.94.05.120.79.87.7 0777.HK网龙9.010.311.26.25.55.0 9899.HK云音乐6.08.111.827.620.414.0 资料来源：Wind，德邦研究所 注：采用德邦最新预期，收盘价截止12月22日3 目录 1.版块复盘：新技术趋势与新内容形态共振，板块实现显著超额收益 2.AIGC：23年迎来爆发，后续应用大有可为 3.数据要素：体系不断完善，数据交易市场广阔 4.虚拟现实：23年新品发布，硬件性能提升，应用空间拓展 5.互联网：中美关系缓和，宏观经济恢复推动互联网板块估值逐渐修复 6.游戏：新内容形态、终端形态和技术形态驱动 7.电商：消费温和复苏，占据价格优势和流量优势的平台持续获得增长 8.短剧：受益于平台流量倾斜，短剧突飞猛进，推动内容行业增长 9.长视频：头部化趋势显著，量价齐升可期 10.广告：稳步复苏，静待宏观经济驱动进一步增长 11.出版和教育：AI赋能迎来行业变革，叠加高股息+中特估 12.影视院线：恢复超预期，趋势有望延续 13.体育：关注24体育大年带来的投资机会 14.广播电视：牌照优势助力业务横向延伸 15.2024年投资策略 16.风险提示4 A股传媒板块复盘：新技术趋势与新内容形态共振，板块实现显著超额收益 截止2023年11月23日，传媒（中信）指数较年初上涨26%，涨幅领先同期上证指数、沪深300、中证2000指数28pct、34pct、19pct，受益于上半年的AI行情（新技术趋势）、四季度的短剧行情（新内容形态），A股传媒板块存在显著超额收益。 具体到几个细分版块，出版与游戏涨幅领先，截止11月23日分别YTD+53%、+43%，广告营销板块YTD+19%位于第二梯 队，广播电视、影视板块分别YTD+6%、+4%位于第三梯队，主要细分板块均实现正收益、较上证指数的超额收益。 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 传媒（中信）-% 沪深300-% 上证指数-% 中证2000-% 图：传媒板块及宽基指数2023年初以来涨跌幅 资料来源：Wind，德邦证券研究所 注：数据为每日较年初涨跌幅，截止2023年11月23日收盘 图：传媒各细分板块2023年初以来涨跌幅 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 游戏（中信）-% 出版（中信）-% 影视（中信）-% 广播电视（中信）-% 广告营销（中信）-% 资料来源：Wind，德邦证券研究所 注：数据为每日较年初涨跌幅，截止2023年11月23日收盘5 A股传媒指数事件驱动复盘 图：2023年传媒指数及相关事件驱动 3,600 3,400 3,200 3,000 4月11日，阿里宣布通义千问开放测试。 暑期档超预期。 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1月25日（春节假期期 间），微软FY23Q2财报电话会，谈及与OPENAI的合 作，及AI浪潮势不可挡的论调。春节假期结束后，AI行情开始启动。 5月4日，微软发布NEWBing升级。 5月6日，科大讯飞正式发布星火认知大模型。 3月15日，GPT-4发布，较3.5能力显著提升，AI行情加速。 3月16日，百度发布文心一言。 5月23日，微软发布Copilot；英伟达财报大超预期。AI第二波 行情开始。 8月15日，《生成式人工智能服务管理暂行办法》实施。 10月底，三季报基本披露完毕，《完蛋》�圈，短剧爆火，开启短剧行情。 Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Aug-23Sep-23Nov-23 传媒（中信） 资料来源：Wind，德邦证券研究所 注：数据为每日较年初涨跌幅，截止2023年11月23日收盘6 港股互联网&中概股复盘：大盘震荡，个股在强Alpha的驱动下实现涨幅 截止2023年11月23日，恒生科技指数较年初下跌3%，跌幅小于恒生指数，相对收益8pct；万得中概股100指数较年初下 跌16%，较大幅度的落后于纳斯达克指数46pct。波动主要源于美元周期、中美关系和国内的宏观经济复苏进度。 个股表现上，截止2023年11月23日，主要的港美股互联网公司中，网易-S、拼多多涨幅领先，分别较年初上涨53%、26%，前者主要受益于表现优异的游戏产品《蛋仔派对》、《逆水寒手游》，后者主要受益于国内低价消费的需求旺盛，以及海外市场的开拓；百度集团-SW较年初上涨4%，主要受益于较为稳健的广告业务基本盘，与AI业务的进展。 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 恒生科技-% 恒生指数-% 万得中概股100-% 纳斯达克指数-% 图：恒生科技及中概股2023年初以来涨跌幅 资料来源：Wind，德邦证券研究所 注：数据为每日较年初涨跌幅，截止2023年11月23日收盘 图：部分港美股重要公司2023年初以来涨跌幅 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 腾讯控股-% 网易-S-% 阿里巴巴-SW-% 百度集团-SW-% 美团-W-% 哔哩哔哩-W-% 京东集团-SW-% 拼多多-% 资料来源：Wind，德邦证券研究所 注：数据为每日较年初涨跌幅，截止2023年11月23日收盘7 目录 1.版块复盘：新技术趋势与新内容形态共振，板块实现显著超额收益 2.AIGC：23年迎来爆发，后续应用大有可为 3.数据要素：体系不断完善，数据交易市场广阔 4.虚拟现实：23年新品发布，硬件性能提升，应用空间拓展 5.互联网：中美关系缓和，宏观经济恢复推动互联网板块估值逐渐修复 6.游戏：新内容形态、终端形态和技术形态驱动 7.电商：消费温和复苏，占据价格优势和流量优势的平台持续获得增长 8.短剧：受益于平台流量倾斜，短剧突飞猛进，推动内容行业增长 9.长视频：头部化