百普赛斯研报总结
一、公司概况与业绩表现
百普赛斯成立于2010年，是一家专注于重组蛋白、抗体等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业，业务覆盖全球70个国家，累计服务客户超11000家。公司股权结构清晰，控股股东为陈宜顶和苗景赟，并实施股权激励计划绑定核心人才。2019年至2024年，公司营业收入和归母净利润CAGR分别为44.25%和61.99%，2025年前三季度分别同比增长32.26%和58.61%。公司毛利率持续保持在90%左右，净利率经历波动后呈现企稳回升趋势，2025年前三季度为21.48%。
二、科研试剂市场与行业趋势
全球及中国医药研发投入持续增长，预计2030年分别达到4177亿美元和766亿美元，推动科研试剂市场规模扩容。2024年，全球及中国生物科研试剂市场规模分别为1599亿元和260亿元。外资品牌凭借品牌效应占据90%高端市场份额，但内资企业凭借供货周期短、研发投入大及价格优势，正逐步实现国产替代。百普赛斯作为国内重组蛋白科研试剂龙头企业，2024年市场份额为28.21%。
三、业务多元化与增长潜力
公司以重组蛋白起家，不断拓展抗体、试剂盒等多元化业务。2024年，重组蛋白业务收入占比为83.05%，抗体、试剂盒及其他试剂业务收入占比为12.37%，技术服务业务收入占比为2.71%。单一细分市场规模有限，2024年中国重组蛋白市场规模为19亿元，多元化经营有助于打开成长天花板。
四、客户战略与全球化布局
公司客户类型包括科研和工业客户，其中工业客户占比高达90%以上。公司聚焦生物医药产业链的工业客户，与强生、辉瑞等全球Top20医药企业以及恒瑞医药、信达生物等国内知名生物医药企业建立了长期合作关系。海外业务占比超过65%，毛利率维持90%。随着美联储降息周期开启，海外需求有望复苏，助力公司订单和业绩增长。公司拟港股IPO助力出海战略，并计划建立海外生产基地。
五、盈利预测与投资建议
预计2025-2027年公司营业收入分别为8.26/10.59/13.61亿元，同比增长28.0%/28.3%/28.5%；归母净利润分别为1.70/2.26/2.99亿元，同比增长37.5%/32.8%/32.3%。给予公司2026年预测归母净利55倍PE，对应目标市值124.30亿元，目标价74.25元/股，给予“买入”评级。
六、风险提示
主要风险包括中美贸易战、汇率波动、存货减值、研发进度不及预期、市场竞争加剧、工业客户需求不及预期等。
