生物试剂高景气赛道中的重组蛋白专家

义翘神州（301047） 公司研究/公司深度 生物试剂高景气赛道中的重组蛋白专家 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-08-09 收盘价（元） 118.39 近12个月最高/最低（元 317.39/111.03 总股本（百万股） 129 流通股本（百万股） 32 流通股比例（%） 25.00 总市值（亿元） 153 流通市值（亿元） 38 公司价格与沪深300走势比较 10% -15%8/2111/212/225/22 -41% -66% 36% 义翘神州沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 主要观点： 重组蛋白领域专家 公司是一家从事生物试剂研发、生产、销售并提供技术服务的生物科技公司，公司的重组蛋白、抗体、基因和培养基产品均为自主研发，研发实力行业领先。正是在研发上多年的积累，使得公司能够第一时间抓住新冠机遇，从而公司业绩得到爆发性增长，2020年公司营业收入同比增长783%，归母净利润同比增长30倍。 科研服务行业服务于创新发展，千亿级蓝海市场 随着科学研究的不断探索和支出的不断提升，科研服务市场规模也在快速提升，根据各方数据汇总预测2020年国内市场规模约1300亿元人民币，增速约为10-15%。其中预计国内重组蛋白2024年市场规模将达到19亿元，复合增长率为17.9%。 行业发展内驱外拓逻辑清晰。科研试剂（高端化学试剂和生物试剂）具有外资市占率高、产品种类多、客户需求分散等特点，行业未来发展方向明确清晰：针对不同客户群体的内部驱动增长+受益于疫情和上市的雄厚资金而带来的行业并购外拓预期。 核心看点：自主研发+全球布局+核心技术三轮驱动 自主研发平台紧握核心技术：公司的核心技术主要为用于不同生物试剂 研发和生产的生产工艺和技术参数，自主研发的一系列核心技术平台，具有全面、高效、成本可控的特点，且具有较强普适性，相关技术平台可应用于同类型多个不同产品的研发和生产，从而帮助公司高通量、快速、高效率、低成本研制高质量、多样化的生物试剂且形成大规模生产能力，支撑公司全面、快速地满足客户的多样化生物试剂及技术服务的需求。研发费用稳步增长，2021年同比增长53.97%，资金充裕下研发可期。 借助新冠契机，抢占欧美市场：公司在美国和德国设立的子公司借助 2020年新冠契机，欧美市场取得爆发式增长，其中美国市场收入达到 11亿元，同比增长1,765.70%；净利润达到7.1亿元，同比增长 2,687.70%。除此外，随着美国市场进一步的宣传推广，非新冠类产品 收入增长31.74%；日本子公司于2021年11月29日成立，开拓日韩市场。随着销售大幅增加，规模效应带动公司综合毛利率进一步提升。关键技术指标优势：公司凭借全面、高效的核心技术平台优势，与国内 外知名厂商相比，在重组蛋白产品种类上取得了一定优势，已成功完成超过6,000种重组蛋白产品的开发并实现产业化供应需求，蛋白产品数量方面处于领先地位。同时公司持续根据市场和研究需求并开发新产品，在产品数量领先于主要竞争对手，及时满足客户对于各类新冠病毒试剂产品的多样化新需求。 投资建议 我们预计，公司2022~2024年收入分别8.0/8.5/10.5亿元，分别同比增 义翘神州（301047） 长-17.1%/6.7%/22.5%，归母净利润分别为5.1/5.2/6.2亿元，分别同比增长-29.1%/1.0%/19.8%，对应估值为30X/30X/25X。考虑到行业景气度提升，进口替代和扩张加速预期，结合公司本身的优秀业务能力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 进口替代不及预期；行业政策变化不及预期；行业竞争加剧超于预期 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 965 800 853 1045 收入同比（%） -39.5% -17.1% 6.7% 22.5% 归属母公司净利润 720 510 515 617 净利润同比（%） -36.1% -29.1% 1.0% 19.8% 毛利率（%） 94.0% 90.7% 89.3% 88.5% ROE（%） 10.7% 7.0% 6.6% 7.3% 每股收益（元） 12.71 3.95 3.99 4.78 P/E 27.21 29.97 29.69 24.79 P/B 3.48 2.09 1.95 1.81 EV/EBITDA 25.87 19.17 18.16 14.43 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1.生物试剂行业的领军者，重组蛋白领域的专家6 2.科研试剂行业：创新者的蓝海9 2.1科研服务包罗万象，造就千亿级别市场规模9 2.2生物试剂：全球千亿级市场，国内景气度更高11 2.3行业展望：内驱外拓，大有可为21 3.全球布局领先的重组蛋白专家28 3.1按产品：抓住新冠热点，实现快速增长28 3.2按区域：覆盖客户数量众多，布局全球化扩张28 3.3核心看点：自主研发+全球布局+核心技术三轮驱动29 4盈利预测与投资建议34 4.1盈利预测与估值分析34 4.2推荐逻辑35 风险提示：36 财务报表与盈利预测37 图表目录 图表1公司业务6 图表2公司股权架构图7 图表3管理团队7 图表4公司营业收入（亿元）8 图表5公司扣非归母净利润（亿元）8 图表6公司毛利率与净利率8 图表7公司费用率情况8 图表8科研服务行业分类及特点9 图表9全球科研服务市场规模与结构（亿美元）9 图表10中国科研服务市场规模与结构（亿元人民币）10 图表11科研试剂行业技术特点11 图表12全球生物试剂市场规模及预测（亿美元）11 图表13中国生物试剂市场规模及预测（亿元人民币）11 图表14生物试剂分类及特点12 图表15中国生物科研试剂市场按科研试剂类型拆分，2019（亿元人民币）12 图表16生物试剂行业产业链13 图表17我国生物科研试剂市场特点14 图表18分子类试剂产品、构成、方法学及其应用场景14 图表19中国生物科研试剂市场按科研试剂类型拆分，2019（亿元人民币）15 图表20中国分子类试剂市场规模及预测（十亿元人民币）15 图表212020年中国分子类生物试剂市场竞争格局15 图表222020年中国国产分子类生物试剂市场竞争格局15 图表23蛋白类生物试剂分类及应用16 图表24中国蛋白类生物科研试剂市场，2019（亿元人民币）16 图表25全球重组蛋白生物科研试剂市场规模（亿美元）17 图表26中国重组蛋白生物科研试剂市场规模（亿元人民币）17 图表27中国蛋白类生物科研试剂市场，2019（亿元人民币）17 图表28抗体对基础科研和药物研发的重要性17 图表29全球科研抗体试剂市场规模（亿美元），2015-2024E18 图表30全球科研抗体试剂主要供应商数量（按地区占比）18 图表31中国抗体试剂市场主要品牌市场份额，2019年18 图表322019年中国细胞类试剂规模（亿元）及占比19 图表33培养基分类19 图表34中国生物试剂行业规模拆分（亿元人民币），2015-2025E20 图表35生物试剂价格体系（万元/个）20 图表36国内生命科学试剂行业特点21 图表37科研机构用户和工业用户区别22 图表38科研服务主要行业政策22 图表392015-2019年全球生命科学领域研究资金投入（亿美元）24 图表402019年全球生命科学领域研究资金投入（按照地域拆分）24 图表412010-2019年我国研究与试验发展经费支出情况24 图表422015-2019中国生命科学领域研究资金投入（亿元）24 图表432018年全国研究与试验发展经费支出主体分类结构25 图表44客户在选取供应商时主要的考察指标25 图表452015-2024E中国IVD原料市场规模（亿元）及国产化率26 图表46近年来全球科研服务业部分并购整合案例27 图表47丹纳赫并购与发展历程27 图表481995-2020年涨跌幅：丹纳赫VSS&P50027 图表49公司收入拆分28 图表50公司新冠与非新冠产品占比28 图表51全球布局29 图表52境外收入占比29 图表53公司掌握核心技术29 图表54公司研发费用（万元）31 图表55境外收入拆分32 图表56美国市场营收利润情况（万元）32 图表57美国市场各类产品销售情况32 图表58重组蛋白数量与同行业可比公司对比33 图表59公司新冠病毒产品数量和竞争对手对比33 图表60公司业绩拆分与预测34 图表61公司可比公司估值34 1.生物试剂行业的领军者，重组蛋白领域的专家 公司是一家从事生物试剂研发、生产、销售并提供技术服务的生物科技公司，主要业务包括重组蛋白、抗体、基因和培养基等产品，以及重组蛋白、抗体的开发和生物分析检测等服务。义翘神州前身为成立于2007年的神州细胞，由谢良志博士创立，2016年神州细胞将生物试剂业务整体分立，成立为现在的义翘神州。 公司的重组蛋白、抗体、基因和培养基产品均为自主研发，经过多年投入和建设，建立了较强的研发实力，在相关产品的研发上具有丰富的经验，已经自主研发了规模较大的蛋白和抗体试剂产品库（现货产品），其中蛋白试剂产品数目超过6,000 种，抗体试剂产品数目约13,000种，另有现货基因产品近28,000种，并能独立生产用于培养HEK-293、昆虫细胞等的多种培养基。 产品类别产品举例种类数 图表1公司业务 重组蛋白类 核酸酶(SSNP01),细胞因子蛋白产品(humanIL2protein11848-HNAY1;humanGCSFprotein10007-HNAH) 流式抗体产品(humanCD3抗体10977-M001-A; 超过6000种 (3800种人源蛋白) 抗体类 基因类培养基类 humanCD8抗体10980-MM20-F)约13000种 基因产品(humanEGFRgeneHGl0001-ACG; humanPD-1geneHG10377-CM)约28000种 HEK293细胞二代培养基M293TII;SF昆虫培养基16种 MSF1;CHO细胞培养基MCHOGSI 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 董事长谢良志博士出身、履历丰富，握有公司绝对控制权。谢良志博士履历如下：1966年出生，1997年2月毕业于麻省理工学院化学工程系，获博士学位。1997年~2002年历任美国默克集团（Merck&CoInc）高级工程师、研究员，2002年回国任神州细胞工程董事，至今任神州细胞工程董事长、总经理。股权上在本次IPO后，谢总直接（2.12%）+间接通过拉萨爱力克（50.42%）合计控制公司52.5%股权。 图表2公司股权架构图 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 截至2020年12月31日，公司拥有的核心技术人员和专职研发人员分别为 5人和102人，分别占员工总数1.34%和27.42%。�位核心技术人员分别在各自研发项目上做出优秀贡献。 姓名学位毕业院校专业研发工作职责研发贡献 图表3管理团队 张杰博士 北京大学医学部 神经免疫学 公司负责人，决策公司中长期研发方向，重大技术平台的立项评估，明确项目目标和评价标准，资源分配，公司新产品研发领域和靶点，监督研发整体进展，解决重大技术问题 1.领导建立具有国际先进水平的抗体试剂开发与质量评估技术平台；2.领导自主开发上万种抗体工具试剂与500多种试剂盒，以及十余种抗体原料；3.不断优化提升蛋白、抗体试剂以及技术服务平台水平。 美国塔夫茨 分子生 研发负责人，负责产品和技术1.制定蛋白和抗体产品研发方向，领导完 大学 物学/遗 平台研发成产品开发；2.领导新技术平台的研发和 传学 优化；3.建立团队开展诊断原料产品开 发。 杨嘉慧博士 四川农业大 生物技 生产责