重组蛋白试剂领域龙头，持续耕耘生物医药产业

百普赛斯（301080） 公司研究/公司深度 重组蛋白试剂领域龙头，持续耕耘生物医药产业 2022-08-15 报告日期： 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）149.86 近12个月最高/最低（元244.20/120.60 总股本（百万股）80 流通股本（百万股）20 流通股比例（%）25.00 总市值（亿元）120 流通市值（亿元）30 公司价格与沪深300走势比较 33% 9% -14%10/21 1/22 4/22 7/22 -38% 56% 百普赛斯沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 主要观点： 重组蛋白生物试剂企业中的技术佼佼者 百普赛斯是专注于生物药开发过程的蛋白技术、产品和服务的全球化品牌，致力于提供靶向治疗药物研发过程中所需的靶点抗原及其他关键试剂和相关服务。董事长和核心技术团队资质卓越，研发团队优秀，带领公司快速发展10年，公司在重组蛋白领域已经是在国内份额领先，成为国内重组蛋白生物试剂企业中的技术佼佼者。 公司在多年的经营发展历程中，逐渐形成了稳定的核心管理团队和优秀的研发团队，为未来进一步研发新产品、新技术提供了有力的保障。并且2022年4月公司发布限制性股票激励计划绑定核心团队，首次授予 对象包括董监高及核心骨干等合计87人。解锁条件为2022-2024年营业收入分别达到4.93亿元、6.4亿元、8.35亿元，同比增速分别为28%、30%、30%。 科研服务行业服务于创新发展，千亿级蓝海市场 随着科学研究的不断探索和支出的不断提升，科研服务市场规模也在快速提升，根据各方数据汇总预测2020年国内市场规模约1300亿元人民币，增速约为10-15%。其中预计国内重组蛋白2024年市场规模将达到19亿元，复合增长率为17.9%。 行业发展内驱外拓逻辑清晰。科研试剂（高端化学试剂和生物试剂）具有外资市占率高、产品种类多、客户需求分散等特点，行业未来发展方向明确清晰：针对不同客户群体的内部驱动增长+受益于疫情和上市的雄厚资金而带来的行业并购外拓预期。 核心看点：核心产品优势明显，研发+海外拓展打开空间 深耕工业客户，丰富的应用检测数据贴合工业需求。公司工业客户占比 高，聚焦生物药，专注于热门靶点，定位为主要向工业客户提供重组蛋白。并且公司建立的丰富应用检测数据则完美贴合工业客户需求。公司单个产品平均应用检测数据个数为3.09个，单个产品平均应用检测数据均优于同行企业。 公司重组蛋白产品特色明显，客户认可度较高。（1）公司核心竞争力在 于在于基于HEK293细胞蛋白表达系统的重组蛋白，而HEK293细胞表达系统采用率更高。（3）公司标记蛋白产品数量占比高于可比公司，处于行业较高水平。（4）单个产品重组蛋白平均收入高。 六大平台助力科研发展，海外布局获得认可。公司通过多年的技术积累， 自主研发了6个技术平台，并且研发费用持续高增长，2020年同比增长44%。 海外销售占到公司营收的60%以上，面对生物药产业更早、发展更为成熟、市场规模更大的欧美地区，公司已经获得海外客户的认可。 投资建议 百普赛斯（301080） 我们预计，公司2022~2024年收入分别5.0/6.6/8.8亿元，分别同比增长30.8%/31.1%/32.7%，归母净利润分别为2.3/3.0/3.9亿元，分别同比增长30.7%/31.1%/31.6%，对应估值为53X/40X/31X。考虑到行业景气度提升，进口替代和扩张加速预期，结合公司本身的优秀业务能力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 进口替代不及预期；行业政策变化不及预期；行业竞争加剧超于预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入385 504 660 876 收入同比（%）56.3% 30.8% 31.1% 32.7% 归属母公司净利润174 228 299 393 净利润同比（%）50.3% 30.7% 31.1% 31.6% 毛利率（%）92.6% 92.3% 92.7% 92.5% ROE（%）7.1% 8.5% 10.0% 11.6% 每股收益（元）2.75 2.85 3.73 4.91 P/E76.76 52.65 40.15 30.50 P/B6.85 4.45 4.01 3.54 EV/EBITDA72.21 36.87 27.54 20.35 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1重组蛋白生物试剂企业中的技术佼佼者6 2.科研试剂行业：创新者的蓝海10 2.1科研服务包罗万象，造就千亿级别市场规模10 2.2生物试剂：全球千亿级市场，国内景气度更高12 2.3行业展望：内驱外拓，大有可为23 3.特色重组蛋白+检验服务的产品组合具备领先优势，创新+出海的模式打开市场空间30 4盈利预测与投资建议39 4.1盈利预测与估值分析39 4.2投资建议40 风险提示41 财务报表与盈利预测42 图表目录 图表1公司业务图6 图表2公司发展历程7 图表3管理团队7 图表4公司公布股权激励方案8 图表5公司营业收入9 图表6公司扣非归母净利润9 图表7公司毛利率与净利率9 图表8公司费用率情况9 图表9科研服务行业分类及特点10 图表10全球科研服务市场规模与结构（亿美元）10 图表11中国科研服务市场规模与结构（亿元人民币）11 图表12科研试剂行业技术特点12 图表13全球生物试剂市场规模及预测（亿美元）12 图表14中国生物试剂市场规模及预测（亿元人民币）12 图表15生物试剂分类及特点13 图表16中国生物科研试剂市场按科研试剂类型拆分，2019（亿元人民币）13 图表17生物试剂行业产业链14 图表18我国生物科研试剂市场特点15 图表19分子类试剂产品、构成、方法学及其应用场景15 图表20中国生物科研试剂市场按科研试剂类型拆分，2019（亿元人民币）16 图表21中国分子类试剂市场规模及预测（十亿元人民币）16 图表222020年中国分子类生物试剂市场竞争格局17 图表232020年中国国产分子类生物试剂市场竞争格局17 图表24蛋白类生物试剂分类及应用17 图表25中国蛋白类生物科研试剂市场，2019（亿元人民币）17 图表26全球重组蛋白生物科研试剂市场规模（亿美元）18 图表27中国重组蛋白生物科研试剂市场规模（亿元人民币）18 图表28中国蛋白类生物科研试剂市场，2019（亿元人民币）19 图表29抗体对基础科研和药物研发的重要性19 图表30全球科研抗体试剂市场规模（亿美元），2015-2024E19 图表31全球科研抗体试剂主要供应商数量（按地区占比）20 图表32中国抗体试剂市场主要品牌市场份额，2019年20 图表332019年中国细胞类试剂规模（亿元）及占比20 图表34培养基分类21 图表35中国生物试剂行业规模拆分（亿元人民币），2015-2025E21 图表36生物试剂价格体系（万元/个）22 图表37国内生命科学试剂行业特点23 图表38科研机构用户和工业用户区别24 图表39科研服务主要行业政策24 图表402015-2019年全球生命科学领域研究资金投入（亿美元）26 图表412019年全球生命科学领域研究资金投入（按照地域拆分）26 图表422010-2019年我国研究与试验发展经费支出情况26 图表432015-2019中国生命科学领域研究资金投入（亿元）26 图表442018年全国研究与试验发展经费支出主体分类结构27 图表45客户在选取供应商时主要的考察指标27 图表462015-2024E中国IVD原料市场规模（亿元）及国产化率28 图表47近年来全球科研服务业部分并购整合案例29 图表48丹纳赫并购与发展历程29 图表491995-2020年涨跌幅：丹纳赫VSS&P50029 图表50公司产品及服务类型30 图表51公司收入拆分31 图表52细胞分类32 图表53公司与可比公司应用检测数据对比情况33 图表54各蛋白表达系统的异同和优劣势34 图表55可比公司采用的蛋白表达系统情况34 图表56公司独家生产的部分市场稀缺产品35 图表57标记蛋白占比高于同行36 图表58公司单个产品重组蛋白平均收入高36 图表59六大平台36 图表60公司研发费用情况37 图表61公司细胞与基因治疗药物开发与评价解决方案38 图表62公司境外收入占比（亿元）38 图表63境外收入按地域拆分38 图表64公司业绩拆分与预测39 图表65公司可比公司估值39 1重组蛋白生物试剂企业中的技术佼佼者 百普赛斯是一家专业提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业，专注于生物药开发过程的蛋白技术、产品和服务的全球化品牌，致力于提供靶向治疗药物研发过程中所需的靶点抗原及其他关键试剂和相关服务。 公司主要产品及服务应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病等疾病的药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制（CMC）等研发及生产环节。 图表1公司业务图 重组蛋白 肿瘤靶点蛋白CAR-T靶点蛋白免疫检查点蛋白病毒蛋白 Fc受体蛋白生物素标记蛋白荧光素标记蛋白 抗体 抗独特型抗体 检测抗体 试剂盒 血药浓度定量检测试剂盒 抑制剂筛选试剂盒 SARS-CoV-2试剂盒类产品预偶联磁珠系列产品 生物分析检测服务 分子互作分析测试服务 抗独特型抗体开发服务 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 董事长陈宜顶为公司董事长及总经理，是公司实际控制人。生物工程专业硕士研究生学历，中关村高端领军人才。先后在神州细胞、香港英杰生命（Invitrogen）、赛默飞世尔（ThermoFisher）任职。2011年3月至今，担任公司董事长及总经理。陈宜顶直接持有（23.53%）以及通过天津百普赛斯（9.99%，陈宜顶占比82%）、天津百普嘉乐（1.53%，陈宜顶占比1.44%）合计持有公司发行后股份的31.74%。 图表2公司发展历程 苗景赟 一致行 动人 陈宜顶 0.60%82.34% 天津百普赛斯 9.99% 1.44% 天津百普嘉乐 23.53% 闫 长伟 王 妙春 4.66% 4.53% 北 京京高科新新浚 4.44% 杭 州州聚上医医 8.92% 1.53% 3.72% 宁 波波澜亭视视聆 3.14% 公公 众股东东 25.0% 百普赛斯 110000%% 100% 110000%%% 7700%% 10% 深圳百 普赛斯生物科技有限公司 百斯医 学诊断科技 （北京）有限公司 南京 百普赛斯生物科技有限公司 杭州 韬圃科技有限公司 赛斯沃 德（北京）文化科技有限公司 实际控制人 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 公司在多年的经营发展历程中，逐渐形成了稳定的核心管理团队和优秀的研发团队。公司的研发团队覆盖生物学、免疫学、生物工程、医学、药学等多个学科领域，团队中不同成员各有所长，更有利于发挥协同效应，促使团队运作高效，为未来进一步研发新产品、新技术提供了有力的保障。2021年11月公司新聘任陈劲秋和陈霞敏两位作为公司副总经理，两位履历都十分丰富： 陈劲秋女士是分子遗传学和生物技术专业博士，曾在美国国立卫生研究院 （NIH）癌症研究所任职，2020年10月至今担任公司产品及应用开发总监； 陈霞敏女士曾就职赛默飞（THERMOFISHERSCIENTIFIC）、GE医疗集团（GEHEALTHCARE），2015年9月至今，担任公司北美运营总监。 核心技术团队资质卓越。公司研发团队优秀，截至2020年12月31日研发人 员为69人，占比28%。其中多人拥有专业技术职称或博士学位，其中博士数量14 姓名学位毕业院校专业介绍 人占比5.7%，硕博合计75人，占比