家电年度策略报告：多元布局，攻守兼备

行业复盘与投资主线

2025年前三季度，A股市场整体上涨，但家电行业表现跑输大盘，涨幅为7.0%，位列31个申万行业中的第22位。行业内部个股分化较大，白色家电领跌，跌幅为7.4%，而零部件板块表现最佳，涨幅达76%。主要原因是关税扰动和国补政策对板块的影响。

内销方面，以旧换新政策效果显著，推动家电需求爆发。政策实施后，家用电器和音像器材类零售额同比增速远高于社会消费品零售总额同比增速。清洁电器成为亮点，扫地机和洗地机销量增速最快。空调是白电中增速最高的品类，线上渠道重要性提升，品牌价格普遍回调。政策效果虽显著，但透支了部分需求，未来消费韧性仍存，但政策持续性存在不确定性。

外销方面，中美贸易关系波动影响家电出口。2025年4月起，家电出口金额同比增速转负，9月同比下滑9.68%。外销景气度回落，企业需细化海外市场需求，挖掘新兴市场机会，如伊朗、芬兰、俄罗斯、巴西等地区，以及吸尘器、洗衣机、摩托车等品类。

投资主线：

1. 机器人行业：人形机器人市场空间巨大，预计到2029年全球市场规模将超200亿美元，国内市场规模达750亿元。产业链包括上游零部件、中游本体制造与系统集成、下游应用场景。人形机器人进入量产初期，上游零部件是关注焦点。建议关注：美的集团、海尔智家、三花智控、荣泰健康、华翔股份等。
2. 低估值、高股息：家电企业具有低估值和高股息特点，防御性强。建议关注：格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电、长虹美菱等。

投资建议：尽管家电行业景气度有所回落，但企业经营韧性仍存。建议从进攻和防御两个视角配置：进攻方面关注机器人方向，防御方面关注低估值、高股息方向。

风险提示：原材料价格波动、需求不及预期、汇率波动、行业竞争加剧、政策变化等。