公司点评：特气业务海南商发落地，从先发到扩产，空间可期

公司《关于海南商业航天发射场特燃特气配套项目实施进展公告（三）》显示，项目（一期）工程建设基本完成，液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气产品品质顺利通过发射验证，高纯液态甲烷生产装置安装完成并通过单机调试。项目（一期）包括：液氢（产能333吨/年）、液氧（产能4.8万吨/年）、液氮（产能4.8万吨/年）、氦气（产能38.4万方/年）、高纯液态甲烷（用于未来液氧甲烷火箭）。

为匹配海南商业航天发射场新增工位及中长期规划，公司积极推进项目（二期）扩能计划，预计总投资约3亿元，拟包括液氮、液氧、绿氢、氦气、氪气、氙气、轻烃、航天煤油等特燃特气生产及储运装置。

公司积极拓展其他商业航天发射基地特燃特气合作项目，已进入实施阶段，包括：与上海航天设备制造总厂有限公司合作（山东海阳东方航天港）、与中国航天科技集团商业火箭有限公司合作（甘肃酒泉卫星发射中心）、与中国长征火箭有限公司合作（海南商业航天发射场）、与北京天兵科技有限公司合作（山东海阳东方航天港），并中标上海空间推进研究所三年期氦气、氮气等产品综合保障服务项目。

根据《中国商业航天产业研究报告》，2025年国内商业发射订单同比增长41%，发射成功率98.5%，海南商业发射场占全国商业发射总量31.8%。2025年中国商业航天产业规模达2.5-2.8万亿元，年均复合增长率超20%。液氧甲烷等燃料成本低、易复用，有望成为新一代商业火箭主流燃料，公司业务随火箭放量快速爆发。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.5/19.8/21.4亿元，对应PE为16.6X、14.7X、13.6X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；LNG价格不及预期；公司特气业务不及预期。