国产特气龙头，扩产加速成长

2023年6月27日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)90 公司基本信息 产业别 化工 A股价(2023/6/27) 77.00 上证指数(2023/6/27) 3189.44 股价12个月高/低 128.79/65 总发行股数(百万) 120.34 A股数(百万) 120.07 A市值(亿元) 92.45 主要股东 广东华特投资管理有限公司(22.14%) 每股净值(元) 13.18 股价/账面净值 5.84 一个月三个月一年股价涨跌(%)-9.5-13.44.4 近期评等 出刊日期前日收盘评等 产品组合 气体 普通工业气体 氢化物 33.18% 12.21% 12.02% 机构投资者占流通A股比例 基金2.5% 股价相对大盘走势 光刻及其他混合 华特气体(688268.SZ)Buy买进 国产特气龙头，扩产加速成长结论与建议： 公司以工业气体起家，2005年确定切入特气领域，2011年开始聚焦电子特气。经过多年发展，公司多个特气品种打破海外垄断，逐渐成长为国内特种气体龙头企业。国产替代的大背景下，看好电子特气行业加速发展。公司作为国内特气龙头企业，在技术和客户关系上具备先发优势。看好公司乘产业东风，加速成长。首次覆盖，给予“买进”评级。 国产替代加速，电子特气空间广阔：中美摩擦加剧，美国、日本对国内半导体先进制程的封锁力度加大，针对半导体设备的政策频出，我们认 为后续或将延伸到半导体材料领域，半导体材料国产替代迫在眉睫。电子特气贯穿芯片制造全程，被称为半导体材料的“粮食”，占晶圆制造材料的比例达13%，仅次于硅片。但电子特气主要被海外厂商垄断，国产化率较低，根据亿渡数据，2020年中国电子特气国产化率不足15%，国产替代空间广阔。此外，国内晶圆厂持续扩产，2022-2026年中国大陆将新增25座12英寸晶圆厂，预计到2026年底，中国大陆12英寸晶圆厂 的总月产能将超过276.3万片，较2022年提高165.1%，有利于国产电子 特气加速发展。 权威认证背书，先发优势明显：经过长期的产品研发和认证，公司50多种特气产品打破海外垄断产，幷受到行业领先客户的认可。电子特气作为关键性材料，在下游客户端认证周期较长，集成电路客户认证周期通 常需要2-3年，因此某一气体确认合作后，客户粘性较强，且有助于缩短其他产品的认证周期。2017年，公司自主研发的Ar/F/Ne、Kr/Ne、Ar/Ne和Kr/F/Ne4种混合气得到全球最大光刻机制造厂商ASML的认证；2021年，公司自主研发的Ar/Ne/Xe、Kr/Ne、F2/Kr/Ne、F2/Ar/Ne混合气获得光刻用准分子激光机和极紫外光刻（EUV）的开发商和制造商日本GIGAPHOTON株式会社的认证。公司是目前国内唯一一家同时通过荷兰ASML公司和日本GIGAPHOTON株式会社认证的气体公司。此外公司已成功的实现了对国内12寸集成电路制造厂商超过85%的客户覆盖率，解决了长江存储、中芯国际、华虹宏力、华润微电子、士兰微、英诺赛科、合肥长鑫等客户多种气体材料的进口制约，幷进入了英特尔、格芯、美光、德州仪器、台积电、SK海力士、英飞凌、三星、铠侠等全球领先的半导体企业供应链体系。公司主营产品中特种气体占比持续提升，2022年公司特种气体营收达12.23亿元，占公司总营收的67.82%，特气毛利率达30.11%。后续随着特气占比不断提升，公司整体毛利率预计持续提高。 积极募投扩产，布局江苏如东：公司2023年3月发布可转债，募集资金 6.46亿元，其中3.83亿元用于江西九江年产1764吨半导体材料建设项目，预计建设期为2年，规划产能包括180吨高纯一氧化碳、40吨高纯一氧化氮、800吨高纯六氟丙烷及异构体、300吨电子级溴化氢、300吨电子级三氯化硼、9吨超高纯氢气、135吨超纯氪气/氖气/氙气，总产能共1764吨，项目完全达产后预计增加年均销售收入7.13亿元。公司还 和江苏如东沿海经济开发区签订项目建设协议书，计划投资10亿元人民 币，在如东建设电子化学品生产经营基地，预计建设期为2年，规划产能为16000吨/年湿电子化学品，10000吨/年超纯氨、8650吨/年高纯氟碳类气体、1270吨/年高纯碳氢类气体、6000吨/年高纯氧化亚氮、3000吨/年高纯二氧化碳、300吨/年羰基硫、10吨/年乙硼烷、2万瓶/年超纯氮气、2万瓶/年超纯氩气、6000瓶/年超纯氧气，200万Nm³/年氦气和10万Nm³/年超纯氢等电子气体，6万瓶/年标准气，70万瓶/年混合气，23吨/年前驱体以及分装1000吨/年二氧化硫。如东基地的建设有助于公司为长三角地区的客户提供完善、高效的电子气体、工业气体以及湿电子化学品配送服务，进一步提升公司华东区的业务。 盈利预测：我们预计公司2023/2024年实现净利润270/354亿元，yoy+31%/+31%，折合EPS为2.24/2.94元，目前A股股价对应的PE为34/26倍，首次覆盖，给予“买进”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 129 206 270 354 453 同比增减 ％ 21.46% 59.48% 30.90% 31.06% 28.16% 每股盈余(EPS) RMB元 1.08 1.71 2.24 2.94 3.77 同比增减 ％ 21.46% 59.11% 30.84% 31.06% 28.16% A股市盈率(P/E) X 71.45 44.91 34.32 26.19 20.43 股利(DPS) RMB元 0.35 0.40 0.45 0.60 0.80 股息率(Yield) ％ 0.45% 0.52% 0.58% 0.78% 1.04% 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）首次评等潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤首次评等潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤首次评等潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1347 1803 2179 2643 3124 经营成本 1021 1318 1575 1879 2182 研发费用 47 60 71 85 98 营业税金及附加 5 9 11 13 16 销售费用 69 84 102 123 146 管理费用 68 92 111 135 160 财务费用 6 -7 -9 -11 -13 资产减值损失 -2 -11 -10 -12 -11 投资收益 8 3 3 3 3 营业利润 144 244 320 419 536 营业外收入 5 1 1 1 1 营业外支出 1 2 3 3 3 利润总额 149 243 318 416 533 所得税 19 36 47 62 79 少数股东损益 0 0 1 1 1 归属于母公司股东权益 129 206 270 354 453 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 310 479 632 859 1037 应收账款 322 379 402 426 453 存货 235 249 274 301 331 流动资产合计 1027 1247 1857 2169 2438 长期股权投资 56 21 22 24 25 固定资产 371 485 509 535 561 在建工程 33 197 236 284 340 非流动资产合计 738 1148 1293 1257 1389 资产总计 1765 2395 3150 3426 3827 流动负债合计 279 487 505 525 548 非流动负债合计 100 322 782 674 586 负债合计 379 809 1287 1199 1134 少数股东权益 4 44 51 62 74 股东权益合计 1386 1585 1863 2227 2693 负债及股东权益合计 1765 2395 3150 3426 3827 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动产生的现金流量净额 15 322 403 564 677 投资活动产生的现金流量净额 -257 -304 -365 -475 -665 筹资活动产生的现金流量净额 17 92 115 138 166 现金及现金等价物净增加额 -226 123 153 227 178 2023年6月28日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。