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深度报告：生活圈媒体龙头，碰一下+出海支撑第二增长曲线

2025-12-30 康雅雯中泰证券 @·*&&

公司概览：分众传媒作为电梯媒体行业开创者，拥有覆盖核心城市生活圈的户外广告媒体网络，主要产品为电梯电视、电梯海报和影院映前广告。2025Q1-3收入同比增长3.73%。
行业分析：户外广告趋向品效合一，电梯媒体保持强势效果。广告业基础稳健，户外广告规模持续上涨。品牌广告持续上涨，品效合一为新趋势。商业及住宅楼宇广告效果显著，整体收入有望保持两位数增长。户外广告龙头向下沉市场和长尾客户发力，品牌出海带来强劲海外市场需求。
公司分析：龙头地位进一步巩固，碰一下+出海支撑第二增长曲线。公司保持电梯媒体70%以上的市占率，营收领跑整个户外广告，现金流持续改善，连续3年股息支付率在90%以上。公司经营在2025年呈现几方面新的增长空间：
- 收购第二大电梯媒体新潮传媒，市场份额合并将达到户外广告的17%左右，有望在提高议价能力、改善营收效率、整合客户资源等方面实现1+1>2。
- 支付宝「碰一下」助力推动品效合一，增强广告效果，打通线下广告触达实时统计的最后一环，极大补充公司广告效果的归因模型，有望开辟「佣金抽成模式」，开拓纯新增量。
- 加速出海，集中于东南亚，辐射东亚、南亚、西亚市场，海外媒体规模快速扩大。
盈利预测、估值及投资评级：预计2025-2027年公司收入分别为130.8/146.1/164.9亿元，归母净利润分别为55.4/60.8/65.9亿元，对应PE估值分别为18.7x/17.1x/15.7x。给予“买入”评级。
风险提示：中国广告市场需求不确定的风险、媒体行业市场竞争格局进一步变化的风险、研报使用的信息数据更新不及时的风险、第三方数据失真的风险。