海外宏观周报（2025年第47期）：从美国三季度GDP超预期看K型增长

一周焦点：从美国三季度GDP超预期看K型增长

美国三季度GDP季调环比折年增长4.3%，远高于预期的3.3%，显示政府“停摆”之前经济表现依旧强劲，但K型经济增长特征显著。个人消费反映出资本市场财富效应支持下的贫富差距扩大，投资则反映高科技行业投资与传统投资之间的分化，政府支出方面国防支出继续挤占非国防支出，出口部门则继续享受关税红利。展望四季度，预计GDP将有所减速但仍能保持温和增长。

个人消费

• 美国三季度个人消费支出（PCE）季调环比折年增长3.5%，对GDP的贡献达到2.39pp。
• 可选消费品与部分服务业依旧是增长主力，其中休闲类耐用品、鞋服类商品增长较快。
• 医疗休闲是服务消费增长的主力，场馆类服务和博彩也表现良好。
• 大件耐消、家用类和刚性消费支出表现疲软，资本市场财富效应带来的消费分化特征明显。

私人投资

• 私人投资整体季调环比收缩0.3%。
• AI叙事下美国科技业投资继续高歌猛进，设备投资和知识产权投资均强劲增长。
• 高利率限制作用下美国地产业低位徘徊，住宅和非住宅类建筑分别季调环比收缩。

政府支出

• 政府支出季调环比折年增长2.2%。
• 联邦政府国防支出增长5.8%，非国防支出收缩1.1%。
• 特朗普政府在国防上的投入进一步增加。

出口部门

• 商品净出口贡献1.34pp，其中商品出口增长贡献0.50pp，进口下降贡献0.84pp。
• 服务净出口贡献0.24pp，其中服务出口增长贡献0.42pp，但服务进口增长拖累达-0.18pp。

关键数据

• 美国：三季度GDP大超预期，10月工业下滑但11月回暖，耐用品订单下滑，芝加哥联储全国经济活动指数低位回升。
• 日本：东京CPI大幅下行，青年失业率下降。

重要事件

• 美国：对中国半导体加征301关税，中选将围绕价格展开。
• 欧洲：欧盟延长对俄制裁，意大利通过2026年预算案。
• 日本：2026财年预算案创历史新高，上调经济预期。
• 其他地区：乌克兰和平计划草案公布，未获俄认可。

本周关注

• 日本央行会议纪要，美国房价指数。