中金公司 从美国看美国2026816- 通胀进入换挡期消费走出K型美股新高之后

核心观点与关键数据

通胀数据解读：

• 七月份CPI通胀报告符合市场预期，整体CPI环比上涨0.1%，同比放缓至3.4%。
• CPI降温的主要原因是能源价格进一步下降。
• 核心CPI与核心PCE之间的差异在于计算机软件相关产品的权重不同，导致CPI受其影响较小，而PCE受其影响较大。
• 通胀驱动力从供给侧转向需求侧，关税和油价是供给侧因素，AI投资是需求侧因素。
• 关税影响逐步减弱，油价不确定性较大，AI投资带来的价格压力可能逐步积累。
• 美联储加息担忧暂缓，但需求端拉动可能使通胀长期难以回到2%。

消费数据解读：

• 七月份零售数据出现意外负增长，主要受网上销售拖累，亚马逊Prime Day促销活动导致部分消费需求提前释放。
• 剔除网上销售后，核心零售销售实际增长0.4%。
• 消费结构改善，K型分化趋势收敛：
  • 低收入群体信用卡支出增速加快，与高收入群体差距缩小。
  • 低收入群体工资收入增速超过高收入群体。
  • 亚特兰大联储工资跟踪指标显示，最低25%收入群体工资增速走平并回升。
  • 制造业和建筑业工资增速突出，而金融和商业服务工资增速下滑。
  • 小企业信心回升，招聘意愿增强。

美股市场分析：

• 美股连创三周新高，主要受科技、可选消费和能源板块推动。
• 风险偏好改善，小盘股跑赢大盘，市场表现更加均衡。
• 股市上涨的催化剂：
  • 美国企业财报强劲，尤其是AI领域。
  • AI驱杠杆完成，市场重新具备加杠杆的基础。
  • 特朗普放弃对伊朗军事袭击，美伊冲突缓解。
  • 美联储加息预期减弱。
• 未来关注点：
  • 美伊冲突不确定性增加。
  • 美联储加息预期变化。
• 周期x指数下跌，市场风险对冲需求不高。

黄金市场分析：

• 黄金价格上涨，原因：
  • 特朗普放弃对伊朗军事袭击。
  • 美联储加息预期减弱。
  • 美国经济降温预期。
  • 日本干预汇率推动日元升值，压制美元。
• 未来关注点：
  • 日本央行加息可能性上升，可能对黄金和全球流动性产生负面影响。
  • 日元加息可能性上升，或对全球市场产生重大影响。

研究结论

美国经济处于转型期，从金融、白领行业向蓝领行业扩散，可能伴随数据波动。AI投资对蓝领工人更有利，对白领工人有抑制作用。消费结构改善，K型分化趋势收敛，消费韧性可能增强。美股市场风险偏好改善，小盘股跑赢大盘，市场表现均衡。黄金价格受多重因素支持，但需关注日本央行加息对市场的影响。