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2026年宏观经济展望：开局之年，周期向何处去

2025-12-29 邢曙光,钟山诚通证券张东旭

主要观点

外部环境：预计2026年美国经济短周期仍处于扩张阶段，再通胀概率较大。受减税、加大投资、关税干扰减弱、降息等因素影响，经济增速2.5%左右，高于潜在增速，产出缺口继续扩张，美联储至多降息一次，不排除出现加息预期。通胀是美国选民最关注的议题之一，中期选举之前中美经贸关系将暂时保持稳定，但美国可能采取多项措施打击转口贸易，同时中国和欧盟等经济体的经贸冲突风险可能增加。
中国政策：宏观政策强调提质增效，托底经济的同时，不搞大水漫灌、大规模刺激，为应对未来风险留有余地，确保政策可持续。预计2026年财政政策力度和2025年差不多，广义赤字小幅扩张至12.5万亿元左右，广义赤字率8.5%-9%。其中，预算赤字率4%，赤字规模约5.8万亿元；新增地方专项债4.5万亿-5万亿元；特别国债发行0.5万亿元；超长期特别国债发行1.5万亿元左右。预计2026年降息20BP左右、降准25-50BP。若2026年上半年经济下行压力大，下半年宏观政策或加力。
中国经济：出口和财政政策是2026年中国经济的决定因素，有以下三种情景：
- 乐观情景：中美经贸关系稳定，中国出口增速平稳，净出口对GDP的拉动率在1个百分点以上，宏观政策加大力度，全年实际经济增速5%以上，名义增速4%以上。
- 中性情景：中美经贸关系基本稳定，高基数、“抢出口”消退，加上美国对中国关税仍然比较高，中国出口增速中枢下移至4%左右，净出口对GDP的拉动率由2025年的1.5个百分点，下降至1个百分点，宏观政策结构性发力，全年实际经济增速4.5%-5%，名义增速4%左右。
- 谨慎情景：高基数、“抢出口”消退，加上美国对中国关税仍然比较高，以及中国和欧盟等经济体的经贸冲突可能加剧，中国出口增速下滑至2%左右，净出口对GDP的拉动率由2025年的1.5个百分点，下降至0.5个百分点，宏观政策结构性发力，全年实际经济增速4%左右，名义增速3%左右。
研究结论：党的二十届四中全会强调“十五五”时期经济增长保持在合理区间。作为“十五五”开局之年，预计2026年经济增长目标仍在5%左右。政策提质增效，确保可持续性，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。内需支持力度仍需加大，消费率的提升需要大力度的政策措施，五年规划第一年的投资增速并不一定较高，房地产市场止跌回稳难度较大。出口增速中枢下移，2026年，中国出口将面临高基数，以及“抢出口”“抢转口”效应的消退。物价继续低位运行，低基数、“反内卷”、海外加杠杆，有助于PPI降幅收窄，但是去产能力度不强，国内财政脉冲下滑，内需仍较弱，PPI大幅改善的难度较大，CPI增速继续低位运行，预计GDP平减指数下降0.5%至1%。实现再通胀，需要实际经济增速持续高于潜在经济增速。中国实际自然利率可能在1%左右甚至更低，而以PPI增速计算当前各期限LPR实际利率则在5%以上，这严重抑制了经济主体支出意愿。继续落实“适度宽松的货币政策”，同时从供需两端提高自然利率，增强货币政策有效性。