基本金属铜锡周报：趋势进行时

周度回顾

• 本周（1222-1226）金属价格持续走强，沪市铜表现最佳，其次为铅、镍、铝、锌、锡。
• 主要逻辑：市场关注白银，铜的挤仓情况，轧空行情主要出现在国内。美股圣诞行情提振市场风险偏好，国内权益市场走强。铜和锡的供应难以缓和，非洲动荡影响金属供应。

下周观点

• 宏观方面，关注美联储议息会议纪要和中国PMI数据。
• 微观方面，铜矿紧张格局不变，国内现货贴水扩大，市场处于保值空头轧空状态。锡方面，国内外库存增加明显，但伦敦结构依然在130美金左右back，佤邦复产延续，刚果Alphamin的Bisie意外爆炸但预计停止时间不长。
• 推荐策略：逢低买入。
• 风险提示：全球流动性冲击，全球需求不及预期。

行业分析：铜

• 宏观：12月美联储如期降息并开启购债，市场预期26年上半年降息1次。
• 供应：国内电铜11月产量环比增1.15万吨，同比增长9.8%。10月废铜进口同比增加17%，废铜票点继续上行。
• 需求：周度精铜制杆开工率环比下行3%，电线电缆11月开工环比改善。地产销售同比偏弱，电力投资完成额有待发力。
• 库存：全球交易所库存75.1万吨，周度库存增加3.3万吨。国内库存26.9万吨，周度累库3.1万吨，伦敦注销占比30%。
• 估值：TC周度-44.9美金，硫酸价格维持高位。现货进口亏1700，精废价差4200元高位，国内现货大幅贴水。LME0-3back20美金，国内con380元，进口升水55美金。
• 持仓：海外基金净多微增，国内持仓维持高位。

行业分析：锡

• 供应：11月进口矿同比24%，环比增加近3400吨，主要来自缅甸增量。10月精炼锡同比-6.1%，两省冶炼开工率69.7%，10月精炼锡进口-82.7%。
• 需求：焊料开工率环比走强，韩国半导体出口走强，费城半导体指数走强。
• 库存：全球交易所库存14273吨，周度累库436吨。国内锡周度库存增加，LME锡日度库存增加。
• 估值：加工费低位，现货进口亏14400元，贴水50元，伦敦back130美金。
• 持仓：LME净多微降，国内投机度继续上行。