2025年度收官：美联储的两大误判

2025年，美联储在判断劳动力供给和关税传导通胀方面存在两大误判，本质是对美国“K型经济”及AI冲击认知不足。市场预测与实际偏差较大，形成“数据依赖综合征”。美国经济呈现“增长盛夏”与“就业寒冬”并存，中小企业压力增大，不同收入群体消费分化明显。美联储在2025年表现尚可，但关键目标误判影响深远，2026年可能面临更多结构性变化带来的认知更新和预期波动。

1. 劳动力供给误判：美联储高估了劳动力供给走弱程度，主要源于对移民政策影响的误判。拜登政府的反移民政策效果有限，且实体需求疲软导致重返劳动力队伍的人部分对冲了供给下降。美国均衡就业水平显著下降，失业率持续上升。

2. 关税通胀误判：美联储高估了关税传导通胀水平，实际传导不畅主要因美国实体经济疲软和抢进口行为。企业利润分化，高景气行业利润高增，部分对冲了关税压力。关税负担成为2026年经济波动的放大器。

3. 经济结构分化：美国经济“风平浪静”的宏观数据背后是“波谲云诡”的微观表现。不同收入水平人群消费分化，医疗相关支出占比结构性扩张。关税敏感型行业利润部分吸收了关税上涨，高景气行业利润高增。

4. 未来展望：2026年，美联储可能面临更多结构性变化带来的认知更新和预期波动。特朗普政策不确定性、全球经济影响、技术突破等因素可能加剧经济波动。

风险提示：1）特朗普政策不确定性加大，金融市场动荡；2）全球经济受关税影响加剧，全球同步宽松幅度超预期；3）技术突破导致制造业回流，生产成本降低，信用需求激增；4）数据测算存在误差。