外围收官也充满瑕疵，期待A股的2025

外围收官也充满瑕疵，期待A股的2025 2025年1月2日 股指期货早报2025.1.2 创元投资咨询总部 报告摘要： 海外方面，2024年最后一个交易日美元指数继续创2年新高，突破108.5，美债收益率短端和长端继续走高，美股三大股指继续走弱，离岸人民币汇率创近期7.36新高后，回落至7.33。假期交投清淡能看出美元指数走强对其他风险资产的压力。步入2025年，关注美联储转为鹰派后，降息路径不明与特朗普政见不同所引发的冲突。另外1月20日特朗普上任后关税预期会上升。 国内盘面上看，2024年最后一个交易日，A股打破近9年最后一天上涨的惯例，指数全线收跌。未延续近期与外围独立的行情。2024年以微盘股杀跌为开始，中途经历指数大涨行情，最后以微盘股回落结束。当日两个重要信息，12月PMI低于预期；央行中午送利好近期开展第二次证券、基金、保险公司互换便利操作。信息反应出目前我国经济修复的波折以及监管层对股市的重视。但从盘面来看，券商的下跌，午后无视央行利好，继续带动指数回落，从某种层面看也是对利好不及预期的反馈。消息上看，周二盘后央行公告，开展14000亿元买断式逆回购操作，释放流动性。2025年央行将延续货币宽松的基调。12月31日平安人寿公告，工商银行H股股票被平安人寿委托的平安资管所举牌。保险资金购买银行股主要是其稳健且股息率较高，购买H股而不是A股也是其原因，而2024年银行板块大涨也是其长线资金青睐原因。2025年需关注长线资金下一选择的板块。 整体来看，外围收官也充满瑕疵，美股圣诞行情不在，美元和美债收益率继续走强给风险资产施加压力。关注特朗普上台后与美联储主张的不一。国内A股虽然收官不完美，无热点无主线中阴下跌。但在经历2024年政策底、市场底等指数大跌、大涨到震荡走势后为2025年铺垫了偏积极的可能，2025年行情值得期待。短期来看，指数中阴下跌，按照指数走势来看，下方支撑低点在11月低点附近，关注逢低回补机会。 创元投资咨询总部股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 一、行情观点 1.1海外隔夜 2024年最后一个交易日美元指数继续创2年新高，突破108.5，美债收益率短端和长端继续走高，美股三大股指继续走弱，离岸人民币汇率创近期 7.36新高后，回落至7.33。假期交投清淡能看出美元指数走强对其他风险资产的压力。步入2025年，关注美联储转为鹰派后，降息路径不明与特朗普政见不同所引发的冲突。另外1月20日特朗普上任后关税预期会上升。 1.2国内行情回顾 2024年最后一个交易日，A股打破近9年最后一天上涨的惯例，指数全线收跌。未延续近期与外围独立的行情。2024年以微盘股杀跌为开始，中途经历指数大涨行情，最后以微盘股回落结束。当日两个重要信息，12月PMI低于预期；央行中午送利好近期开展第二次证券、基金、保险公司互换便利操作。信息反应出目前我国经济修复的波折以及监管层对股市的重视。但从盘面来看，券商的下跌，午后无视央行利好，继续带动指数回落，从某种层面看也是对利好不及预期的反馈。 消息上看，周二盘后央行公告，开展14000亿元买断式逆回购操作，释放流动性。2025年央行将延续货币宽松的基调。12月31日平安人寿公告，工商银行H股股票被平安人寿委托的平安资管所举牌。保险资金购买银行股主要是其稳健且股息率较高，购买H股而不是A股也是其原因，而2024年银行板块大涨也是其长线资金青睐原因。2025年需关注长线资金下一选择的板块。 1.3重要资讯 1.伊朗将于1月13日与英法德举行新一轮对话。 2.以色列国防部长卡茨：如果哈马斯没有在不久内允许从加沙释放以色列人质，它将在加沙遭受很长时间未见的巨大打击。 3.洪都拉斯总统：若特朗普大规模驱逐该国移民，或要求美国撤军。 4.1月1日起个人住房公积金贷款利率开始下调。 5.三部门发布《实施弹性退休制度暂行办法》，明确了弹性退休的办理程序、基本养老金领取等内容。 6.国家统计局：今年将继续组织开展劳动力调。 7.元旦预计发送旅客1150万人次；全社会跨区域人员流动量预计超1.8亿人次。 1.4今日策略 外围收官也充满瑕疵，美股圣诞行情不在，美元和美债收益率继续走强给风险资产施加压力。关注特朗普上台后与美联储主张的不一。国内A股虽然收官不完美，无热点无主线中阴下跌。但在经历2024年政策底、市场底等指数大跌、大涨到震荡走势后为2025年铺垫了偏积极的可能，2025年行情值得期待。短期来看，指数中阴下跌，按照指数走势来看，下方支撑低点在11月低点附近，关注逢低回补机会。 二、期货市场跟踪 图1：期货市场表现 资料来源：Wind、创元期货 图2：期货成交与持仓 资料来源：Wind、创元期货 图3：沪深300各合约基差图4：沪深300跨期价差（当月-次月） 50 50系列1 40 30 20 10 0 系列2 系列3系列4 -102024-10 -20 -30 -40 -50 -60 2024-11 2024-112024-122024-12 0 当月基差 次月基差 当季基差下季基差 0 2024-10 10 2024-11 2024-112024-122024-12 20 30 40 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2023-12-042024-05-042024-10-04 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图5：沪深300跨期价差（当月-当季）图6：沪深300跨期价差（次月-当季） 80 60 40 20 0 -20 50 40 30 20 10 0 -10 -40 2023-12-042024-04-042024-08-042024-12-04 -20 2023-12-042024-05-042024-10-04 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图7：上证50各合约基差图8：上证50跨期价差（当月-次月） 140 30 20 - 10 -0 --10 --20 --30 2023-12-042024-05-042024-10-04 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图9：上证50跨期价差（当月-当季）图10：上证50跨期价差（次月-当季） 60 00 当月基差 次月基差 50 当季基差下季基差 00 50 00 0 0 2024-10 0 2024-11 2024-112024-122024-12 00 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2023-12-042024-04-042024-08-042024-12-04 40 30 20 10 0 -10 -20 2023-12-042024-05-042024-10-04 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图11：中证500各合约基差图12：中证500跨期价差（当月-次月） 3100 280 60 2 40 1 20 10 5-20 -40 -60 -5 -80 -12022-08-032023-01-032023-06-03 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图13：中证500跨期价差（当月-当季）图14：中证500跨期价差（次月-当季） 250 200 150 100 50 0 2023-12-042024-04-042024-08-042024-12-04 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 2023-12-042024-05-042024-10-04 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 三、现货市场跟踪 图15：现货市场表现 资料来源：Wind、创元期货 图16：市场风格对上证50指数涨跌影响图17：市场风格对沪深300指数涨跌影响 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图18：市场风格对中证500指数涨跌影响图19：市场风格对中证1000指数涨跌影响 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图20：重要指数估值 34.20 28.39 25.43 24.71 14.76 12.99 11.02 40 35 30 25 20 15 10 5 0 目前估值分位数（%）右轴 37.84 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 上证指数深证成指中小板指创业板指沪深300上证50中证500中证1000 资料来源：Wind、创元期货 图21：申万估值 80 70 60 50 40 30 20 10 农林牧渔 基础化工 钢铁有色金属 电子家用电器食品饮料纺织服饰轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商贸零售社会服务 综合建筑材料建筑装饰电力设备国防军工计算机传媒 通信银行 非银金融 汽车机械设备 煤炭石油石化 环保美容护理 0 估值历史分位（%）右轴 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind、创元期货 图22：市场周日均成交量图23：市场周日均换手率 全部A股成交量：周日均（亿股）上证综合指数（右） 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 2023-12-082024-05-082024-10-08 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 3.5 wind全A换手率：周日均（%）上证综合指数（右） 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2023-12-082024-05-082024-10-08 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图24：两市上涨下跌股票数图25：指数成交额变化（亿元） 上证综合指数 全部A股上涨/下跌数量比 103800 93700 8 73600 63500 5 43400 33300 2 13200 03100 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 日均成交额较上周变化幅度 日均成交额较2024年以来均值变化幅度 2021-03-042021-07-042021-11-042022-03-04 万得全A沪深300创业板指 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图26：北上资金图27：港股通 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2024-11-19 2024-12-03 2024-12-17 日期 北向合计（成交净买入） 145660 145650 145640 145630 1 45620 1 45610 0 045600 045590 045580 045570 1905-07-161905-07-161905-07-161905-07-161905-07-16 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 两融余额（亿） 图28：两融余额图29：两融交易净买额及占A股成交额比例 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 4600 4100 3600 3100 2600 2100 1600 1100 600 100 14% 交易净买额（融资-融券）[亿元] 交易净买额占A股成交额（%） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2022-05-112023-05-112024-05-11 2018-12-192021-12-192024-12-19 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 四、流动性跟踪 图30：央行公开市场操作（亿元）图31：Shibor利率水平 000 0