核心观点
- 纺织终端：2025年出口“以价换量、动能趋缓”，欧美经济分化支撑服装出口，但美国库存高企显示需求不及预期。内需温和复苏，预计2026年出口“前低后高、温和复苏”，但利润空间承压。内需增长取决于消费复苏持续性和传导效率，若宏观经济稳固，聚酯内需有望延续温和增长。
- 下游聚酯：2026年行业稳健增长与结构优化并行，总产能预计突破9600万吨，新增产能主要集中于长丝和切片。开工率高位下，产量预计达8540万吨，同比增长约9%，对上游原料形成支撑。内需受益于扩大内需战略和服装零售复苏，外需在长丝、短纤、瓶片出口保持韧性，共同拉动聚酯消费。库存结构持续优化，长丝库存压力随内需回暖缓解，短纤维持良性运行。
- PX：2026年供应偏紧，价格或呈现先扬后抑。新投产能放缓，检修集中于二、四季度，产量温和增长。调油需求减弱，进口量或继续回升。社会库存压力低于近两年同期，估值中性偏低。全年供需偏紧，价格有望向上修复。
- PTA：2026年供需格局有改善预期，价格重心或将上移。进入扩能缓慢周期，暂无新增产能，产量增速放缓。加工费有修复预期，出口延续减少。社会库存压力不大，库存或表现为先升后降。全年供需格局环比有改善预期，阶段性关注逢低做多机会。
- 乙二醇：2026年供需双增，价格筑底运行。主流生产工艺经济效益较去年增加，开工回升，产量同比增速明显，供应增速或放缓。产能延续缓慢扩张，进口量环比增加，预期来年保持稳定。今年年底库存水平积累，明年上半年库存压力或延续。供需差预期呈现偏宽松，价格或呈现筑底震荡运行，三季度价格存修复改善机会。
关键数据
- 纺织品出口：2025年1-11月同比增长0.9%，服装及衣着附件出口同比下降3.7%。
- 衣着类零售额：2025年1-10月同比增长3.5%。
- 聚酯产量：2025年预计接近7800万吨，年度产量增速达到6%。
- 聚酯产能：2026年计划新增467万吨，总产能预计突破9600万吨，产能增速5%左右。
- PX产能：2026年计划新增产能约1700万吨。
- PX产量：2025年1-11月同比增长0.43%。
- PTA产量：2025年1-11月同比增长2.93%。
- 乙二醇产量：2025年1-11月同比增长8.27%。
- 乙二醇产能：2026年新投产能计划约有220万吨。
研究结论
- 2026年，我国聚酯行业将在产能稳健扩张、产量高速增长的基础上，依托内外需协同发力、库存结构优化等，实现需求规模提升、需求韧性增强，对上游原料形成一定支撑。
- PX、PTA、乙二醇价格或将呈现筑底运行或修复改善态势，具体走势取决于供需两端的变化和季节性因素。
