大类资产配置周报：全球流动性趋松，实物资产价值重估

01核心观点

• 看好年初股票行情，原因包括：日元加息担忧解除、美联储转向鸽派、国内机构资金入场、财政政策发力、A股估值优势及盈利修复。
• 港股估值较低且解禁高峰已过，商品处于实物资产重估阶段，有望延续强势。
• 美国第三季度GDP增速超预期，但经济内部分化明显，市场对2026年美联储降息预期谨慎。
• 人民币兑美元汇率突破7.0，受美元指数回落、中美利差收窄、企业结汇及经贸关系缓和推动，中长期看仍有升值空间。
• 国内工业企业利润增速下滑，出口链和高技术制造业支撑整体利润，内需疲软是核心矛盾。
• 高频经济活动指数下行，土地成交规划建筑面积增长，传统工业承压，反内卷重点产品开工率降低。 02量化分析
• 招商期货大类资产指数近期表现良好，板块内相关性下降，股指期货基差走弱。 03宏观概览
• 国内11月失业率稳定，PMI稍有回弹，CPI持续回升，M1增速显著降低。
• 海外11月PMI有所降低，美欧利差收窄，美国企业债利差与VIX指数波动。 04中观数据
• 11月工业增加值略有下降，地产多项指标处于底部，基建多项指标处于低位，化工品仍在复工过程中，反内卷重点产品开工率降低。
• 重点商品出口增速放缓。 05板块观点
• 股票：看好中长逻辑，包括全球财政货币发力、国内PPI和利润触底回升、资金流动及全球需求稳定；短期逻辑包括美联储降息预期、估值空间及日本加息靴子落地。
• 债券：看好中长逻辑，包括国内降息空间有限、统一大市场促进通胀上行及股债跷跷板；短期逻辑包括债券收益率抬升及经济动能缺乏。
• 商品：看好有色贵金属和反内卷相关品种，贵金属值得长期配置，基本金属供应偏紧需求有科技叙事，黑色受制于弱需求，能化关注原料估值，农产品油脂端供需双弱，蛋白粕短期交易国内库存及海关政策，玉米震荡运行，生猪和鸡蛋区间震荡，白糖短期寻底中长期偏空，棉花中长期底部反弹。