基本金属周报：金属实物资产的价值重估

期货研究报告|商品研究 金属实物资产的价值重估 ——20240407招商期货基本金属周报 （2024年04月01日-2023年04月05日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •资格证号：Z0018271 2024年04月07日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 过去一年 6.8% 3.2% -7.8% 0.7% -23.1% 14.9% 过去一月 9.7% 9.6% 7.8% 4.4% -0.1% 8.3% 过去一周 5.4% 6.4% 7.1% 6.2% 6.7% 3.9% 过去一年 8.3% 7.2% -3.7% 8.0% -21.9% 17.2% 过去一月 7.2% 4.8% 3.2% 2.9% -2.0% 4.2% 过去一周 2.7% 2.5% 2.3% 1.6% 3.1% 1.8% 150% 100% 50% 0% -50% 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（0401-0405）有色版块强势上行，其中伦市来看，锌＞镍＞铝＞铅＞铜＞锡。 主要逻辑：本周金属整理结束继续大幅上行。国内官方和财新的制造业，服务业PMI均超预期，国内延续经济刺激预期，氛围向好。海外虽然美国非农新增就业30.3万人，大超21.4万的预期，同时上修了1-2月非农就业新增人数，但金属和美债收益率齐涨，市场开始讨论在货币超发信用下行的年代实物资产的重要价值，金属定价范式的重大变化逐渐展开。 4 02下周观点 下周观点 整体逻辑：宏观方面：国内官方和财新的制造业服务业PMI均超预期，中国央行设立科技创新和技术改造再贷款额度5000亿元。美国周五非农新增就业人数大超预期同时上修了1月和2月新增就业人数，美债收益率大幅走强但金属不跌反涨，同时市场降息3次预期不变，虽然降息概率微微下行。上周巴以冲突和俄乌冲突加剧，推升对于实物商品供应端的担忧。以黄金为首的金属全面走强，或反映金属定价范式的整体变化。微观来看，铜库存走平，铜杆开工率走强。铝由于云南干旱，复产进度缓慢，国内周度复产9万吨左右，库存拐点已经看到，同时国内持仓和铝价同步破位上行。锌TC低位，冶炼亏损加剧，国内库存开始去化，持仓暂时偏空有回补需求。铅内外分化明显，国内挤仓或告一段落，重回震荡区间。镍上周走强明显，驱动更多来自于宏观偏暖的低估值品种空头回补。锡累库放缓，但交割品现货依然贴水，弱现实强预期延续。周末消息来看，缅甸佤邦曼相地区复产或依然艰难，可能推升乐观情绪。 推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，建议把握铜铝锌锡等品种的买 入机会。 下周关注：中国货币信贷数据，中国进出口数据，美国CPI数据，美联储议息会议纪要和官员发言。 风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜 强预期下整理后继续走强 铜：宏观：CME利率期货反映市场预期24年降息3次不变 100% 80% 60% 40% 20% 上一周 上一日 目前 0% 5月联邦基金利率概率 500-525525-550550-575 91%91%95% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 6月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 55%59%51% 49% 48% 49% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 上一周 上一周 上一日 目前 0% 8月联邦基金利率概率 上一周 上一日 目前 475-500500-525525-550 50% 40% 30% 20% 10% 0% 9月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 42%43% 上一日 目前 40% 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 2024-03 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2020-01-01 铜：宏观：中国PMI数据好于预期，美国非农新增超预期 2020-04-01 中国:PMI 中国:PMI:新出口订单 中国:PMI:在手订单 美国:新增非农就业人数:初值 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 中国:PMI:新订单 中国:PMI:出厂价格 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 美国:失业率:季调 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 9 数据来源：Wind,招商期货 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 2024-01-01 200 150 100 50 0 -50 -100 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 美国:核心PCE:当月同比 2019-10-01 工业企业:利润总额:累计同比% 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 美国:PCE:当月同比 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 铜：供应：国内精铜3月同比增5.1%，1-2月未锻造铜进口同比增2.6% 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 ICSG全球铜矿产量 2020年2021年2022年2023年2024年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 ICSG全球原生精铜产量 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口（吨） 800000 700000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电解铜产量（吨） 2019年2020年 2021年2022年 2023年2024年 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 废铜进口金属吨（吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量（吨） 国内废铜产量（金属吨） 2021年2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月20日4月9日5月22日7月9日8月21日10月9日12月3日 100 80 60 40 20 0 精铜制杆周度开工率 2022年2023年2024年 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 1月4日2月22日4月4日6月21日8月3日9月14日11月2日12月14日 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电线电缆开工率 201920202021 202220232024 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 100 80 60 40 20 0 铜材开工率 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 70120.00 60100.00 5080.00 40 60.00 30 2040.00 1020.00 00.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 30城地产成交套数 600002020年2021年2022年2023年2024年 50000 40000 30000 20000 10000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年 2023年2024年 01月1日2月9日3月20日5月2日6月20日8月8日9月26日11月14日 01月7日2月21日4月10日6月4日7月25日9月21日11月15日 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 0 -20 -40 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 全球交易所铜库存（万吨） 20202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 SHfE铜库存 30