核心观点：当前沥青价格的核心逻辑仍锚定于成本端，即国际原油波动。短期来看，地缘政治因素对原油价格形成支撑，南美石油出口与国内地炼原料供应关联紧密，为市场提供期现套利机会。但中长期看，全球经济增长放缓将抑制原油需求，预计油价将延续震荡偏弱格局，沥青走势仍受制于原油中长期承压的预期。
供应端：2025年1-11月沥青产量同比增长11.01%，达到2577.99万吨。截至12月26日，国内沥青装置开工率为41.4%，较前一周下降1.3%，但同比仍上升7.6%。区域分化明显，山东地区开工率为44.2%，环比下降2.6%，同比上升4.9%。1月份北方地区进入施工淡季，供应端压力或将有所缓解。
需求端：终端需求表现平淡，北方地区受气温影响进入季节性淡季，南方地区需求增量有限。防水卷材开工率为25%，道路改性沥青开工率为20%。固定资产投资中基建投资增速下降，预示道路建设活动可能放缓。需求疲软态势预计将持续。
进出口情况：2025年1-11月沥青出口量同比增长38.79%，达到584.82千吨；进口量同比增长9.23%，达到3545.29千吨。
库存端：截至12月26日当周，全国社会库存为104万吨，环比上升1.07%；炼厂库存为64.3万吨，环比上升2.88%。山东地区社会库存持平，厂内库存环比下降2.67%。
原料端：沥青期货与WTI原油主力合约裂解价差截至12月26日报-8.21元/吨。国际油价处于季节性淡季，供应趋于宽松，总体呈现震荡偏弱运行格局。
沥青利润：截至12月26日，山东地炼沥青生产理论利润为-203.24元/吨，河北地炼为-136.97元/吨，江苏主营炼厂为587.18元/吨。
后市展望：沥青市场面临多空因素复杂博弈。成本端原油价格整体承压，基本面趋于宽松；供应端开工率虽季节性回落，但市场供应仍充裕；需求端南北两地均表现疲软。预计沥青价格短期内将延续偏弱运行态势。操作上建议保持谨慎，关注国际原油价格走势、社会库存去化速度及终端项目资金到位情况。
