观点综述
- 烧碱供应：供应端减产意愿弱，需求扩张受低利润影响；氧化铝减产预期持续；未来1年新增产能约3%，但下游需求增速仅2-3%。
- 烧碱需求：氧化铝产能大扩张，2025年新增产能950万吨，2026年或达1390万吨；氧化铝开工下滑，库存上升，利润下滑。
- PVC供需：PVC供应过剩，库存高位，下游开工整体下降，出口预期转弱。
- 烧碱核心矛盾：高供应、高库存；烧碱+PVC一体化利润大幅亏损；交割区域变化及升贴水改变。
- 多头逻辑：反通缩、反内卷趋势；低利润、绝对价格低、远月升水幅度不大，潜在收益较高；出口扩张，海外氯碱装置停产。
- 空头逻辑：高供应、高库存；烧碱+PVC一体化利润亏损；交割区域变化及升贴水改变。
烧碱供应
- 市场结构：产量上升，库存下滑；全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存44.22万吨（湿吨），环比下调4.83%，同比上调39.57%。
- 产能利用：平均利用率为86.0%，较上周环比+1.3%。
- 库存区域：西北、华北、华南、西南区域库容比环比下调，华中、华东、东北区域库容比环比上行。
- 检修情况：12月之后检修将明显减少。
- 产能投放：2025年和2026年烧碱仍持续投产，产能增速超3%。
- 成本支撑：12月山东省大工业电价下调，液氯未大幅补贴，烧碱成本支撑有限；液氯价格大幅补贴会影响烧碱企业综合利润。
烧碱需求
- 氧化铝产能：2025年新增产能950万吨，主要集中在山东、河北、广西区域；2026年1季度投产较为集中，全年新增产能或达到1390万吨。
- 氧化铝市场：开工下滑，库存上升，利润下滑；未来存在减产预期。
- 下游需求：纸浆行业需求处于淡季，终端利润持续压缩；粘胶短纤、印染开工下滑；水处理行业开工下滑；三元前驱体行业产量下滑。
PVC供需
- 价格价差：PVC主力合约换月，基差震荡走弱；1-5月差震荡偏弱。
- 供应和需求：PVC开工环比下滑；2025年12月检修减少；2025年将有220万吨产能投放；2026年无新增产能。
- 库存情况：PVC生产企业小幅去库，社会库存高位；下游开工整体环比下降。
- 出口预期：2025年11月PVC出口量27.53万吨，1-11月累计出口350.91万吨，单月出口环比下降11.78%，同比增加29.64%。
烧碱价格价差
- 区域套利：山东-广东区域套利空间尚可，片碱-液碱价差下滑。
- 碱差结构：50碱-32碱价差下滑，利空烧碱；目前价差61元/吨，较低位回升。
烧碱出口
- 出口总量：2025年1-10月烧碱碱累计出口量374万吨，同比+36.7%；预计全年出口或超过400万吨。
- 市场结构：东北亚FOB价格下滑，目前355美元/干吨左右；印度尼西亚的需求持续扩张，但山东内陆企业出口受挤压。
研究结论
- 烧碱：供应过剩，库存高位，需求受低利润影响；出口扩张但增速放缓；价格价差下滑，利空烧碱；中期来看价差要回归。
- PVC：供应过剩，库存高位，下游开工下降，出口预期转弱。
- 氯碱装置：综合利润回升，但山东氯碱企业出现亏损。
