烧碱观点：关注1月交割压力
- 核心矛盾：
- 供应端减产意愿弱，需求扩张但受低利润影响；
- 高供应、高库存，样本企业库存同比上升50%，春节期间可能累库；
- 氧化铝减产预期持续，2026年新增产能预计3%左右，但下游需求增速仅2-3%；
- 烧碱+PVC一体化利润大幅亏损，山东边际装置接近现金流成本。
- 多头逻辑：
- 反通缩、反内卷趋势，低利润、绝对价格低、远月升水幅度不大，潜在收益较高；
- 出口扩张，但增速放缓，50碱-32碱价差结构支撑有限；
- 海外氯碱装置停产，出口市场持续扩张。
- 空头逻辑：
- 高供应、高库存，春节期间库存可能大幅累库；
- 烧碱企业出口利润好转，挤压山东内陆企业出口；
- 交割区域变化及交割升贴水改变。
烧碱价格价差
- 03基差走弱，3-5月差走弱：出口市场仍有支撑，但面临结构调整；
- 2025年1-11月烧碱碱累计出口量374万吨，同比+36.7%，预计全年出口超400万吨；
- 东北亚FOB价格下滑至355美元/干吨左右；
- 山东-广东区域套利空间尚可，片碱-液碱价差下滑；
- 50碱-32碱价差下滑，利空烧碱，目前价差24元/吨，中期需回归。
烧碱供应
- 市场结构：产量上升，库存下滑；
- 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存48.57万吨（湿吨），环比上涨9.83%，同比上调72.72%；
- 产能利用率86.0%，环比+1.3%；
- 库容比28.92%，环比上涨1.58%，除华南外其他区域均呈上行趋势；
- 1月检修偏少；
- 2026年烧碱仍持续投产，产能增速超3%；
- 山东大工业电价下调，成本难有支撑；
- 液氯未大幅补贴，烧碱成本支撑有限；
- 耗氯下游（环氧丙烷、环氧氯丙烷、二氯甲烷、三氯甲烷）开工稳定，利润回升。
烧碱需求
- 氧化铝：
- 2025年新增产能预计950万吨，主要集中在山东、河北、广西；
- 2026年待投产能1390万吨，南方占比76%，上半年投产更集中；
- 广西防城港中丝路240万吨产能和广西隆安和泰120万吨产能预计26年初投产，未来2-3个月广西烧碱缺口达9万干吨；
- 氧化铝开工下滑，库存上升，利润下滑；
- 未来存在减产预期，烧碱仍面临产业链利润挤压。
- 下游需求：
- 纸浆行业淡季，终端利润压缩，新产能持续投产；
- 成品纸行业开工稳定；
- 粘胶短纤、印染开工下滑；
- 水处理行业开工下滑；
- 三元前驱体行业产量下滑。
PVC供需
- 价格价差：主力合约换月，基差震荡走弱，1-5月差震荡偏弱。
- 供应：
- PVC开工环比上升；
- 2025年12月检修减少；
- 2026年除嘉化产能释放外，无新增产能；
- 氯碱装置综合利润回升，西北一体化装置利润低位但冬季检修淡季影响弱化。
- 需求：
- PVC生产企业小幅去库，社会库存高位；
- 下游开工整体环比下降；
- 出口预期转弱，2025年1-11月出口累计350.91万吨，同比+47.17%；
- 印度仍为最大出口目的地。
- 仓单：下滑但仍处于高位。
