研究框架
- 中长期格局：自主胎企在海外市场份额低（<20%），替代空间大。国内、海外市场自主胎企份额均低于外资，但凭借产品力优势，在中高端市场具备差异化能力。
- 中期供需：欧盟和美国轮胎进口依赖度高（>50%），且逐年提升。中国轮胎在欧盟和美国的进口份额较大，自主胎企在国内和海外市场均有较大替代空间。
- 短期：半钢胎持续供不应求，贸易变化和原材料边际弱化为扰动项。短期关注五大核心变量：制造端（产能利用率）、成本端（贸易政策、原材料价格、海运费、汇率）。
25年边际变化
- 欧美贸易变化：欧美贸易政策变化后，全球胎企成本壁垒提升，自主头部出海替代有望加速。美国对全球加税，欧洲对中国轮胎开启双反调查，自主头部胎企凭借性价比优势加速抢占外资和尾部胎企份额。
- 需求端：欧美通胀加速当地市场消费降级，需求向高性价比产品转移。全钢胎、非公路胎和半钢胎的价格敏感度提升。
- 供给端：欧美市场急缺优质产能供给。欧洲双反调查导致中国尾部产能出清，美国本土产能有限且成本高，性价比产品需求凸显。
- 供给端优化：25-26年，自主头部海外智能化工厂持续扩张，成本壁垒加固，业绩有望实现量利齐升。
26年核心变化
- 配套质变：自主头部胎企配套上量且陆续突破中高端车型定点，原装胎赋能品牌力加速提升，成长性凸显，板块估值中枢有望提升至PE20x。
- 国内配套：自主头部胎企国内配套市占率或突破60%，覆盖主流车企，并有望陆续切入大众和斯特兰蒂斯等高端车型。
- 海外配套：自主头部胎企通过海外工厂直接供应外资车企并就近配套，且受益全球车企降本需求，加速定点中高端车型。
- 替换市场：通过原装胎品牌力加速替换市场提份额，覆盖低中高端车型。
- 机遇：①自主头部胎企先中低端配套绑定主机厂，降本需求下有望加速进入高端；②头部胎企持续投入广告费提升品牌力，国内外品牌价值提升卓有成效。
研究结论
- 18年起自主头部配套积淀上量，26年起有望质变且突破高端。自主头部胎企在国内配套市占率提升至49%，为中高端突破奠定基础，26年起有望加速突破30万元以上高端车型。
- 自主成长路径分化，头部+小胎企具备估值议价能力。头部胎企中策、赛轮、森麒麟、玲珑和浦林成山各有优势，其他胎企尚处成长早期。
- 26年头部胎企配套量变转质变，成长性凸显。中策、玲珑、赛轮、森麒麟和浦林成山在国内和海外市场均有较大配套量，并有望陆续切入高端车型。
个股推荐及关注
- 推荐：中策橡胶、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎和浦林成山。
- 关注：海安橡胶、三角轮胎、通用轮胎、贵州轮胎和风神轮胎。
风险提示
- 原材料价格波动风险、新建产能建设进度不及预期、下游轮胎应用需求不及预期、国际贸易摩擦的不确定性、品牌塑造不及预期、第三方数据失真的风险、测算偏差的风险。
