归创通桥（02190）公司点评：政策拐点已至，利润增速超预期，迎来戴维斯双击

主要观点： 报告日期：2025-08-21

公司发布2025年中期业绩，实现营业收入4.82亿元（+31.7%），毛利3.43亿元（+31.5%），毛利率71.2%（-0.1pct）；未经调整盈利1.21亿元（+76.0%），经调整盈利1.31亿元（+68.1%）。

点评：

1. 神经+外周持续高增长，运营费用进一步下降，利润增速超预期

   • 神经血管介入产品收入3.05亿元（+25.0%），占比63.3%
   • 外周血管介入产品收入1.77亿元（+46.2%），占比36.6%
   • 运营费用率下降：销售及分销开支率17.7%（-4.2pct）、研发开支率25.2%（-2.5pct）、行政开支率11.6%（-0.3pct）
   • 未经调整盈利1.21亿元（+76.0%），经调整盈利1.31亿元（+68.1%），账上现金25.3亿元

2. 集采中标成绩亮眼，国家全方位支持高端医疗器械

   • 神经及外周介入产品多轮集采，涉及弹簧圈、PTA球囊等品类
   • 中标表现亮眼：外周支架国采（静脉支架A组唯一首轮中标）、河北集采（密网支架、颅内球囊、外周球囊中选）
   • 国家政策支持：药监局优化监管支持高端医疗器械创新，医保局明确集采“反内卷”，政策拐点已至

3. 国际化业务蓄势待发，产品矩阵全面放量

   • 全球市场潜力巨大：神经介入市场约70亿美元（中国占比15%-20%），外周介入市场约100亿美元（中国占比12%-15%）
   • 产品矩阵丰富：73款产品获批及在研，22款在27个国家商业化，31+款在23个国家注册
   • 海外销售1572万元，同比增长36.8%，持续深耕欧洲市场并开拓新兴市场

投资建议： 维持“买入”评级 预计25/26/27年营业收入分别实现10.59/13.90/17.48亿元，同比增长35%/31%/26% 归母净利润分别实现2.00/3.03/4.63亿元，同比增长99%/52%/53% 对应EPS为0.61/0.92/1.40元，PE倍数为39/25/17X

风险提示： 集采中标价过低风险、在研产品获批不及预期风险、地缘政治风险