医药健康行业年度报告：医药年度策略：板块大反转，风格大切换

投资逻辑 经过长期回落调整，医药板块在2023年下半年-2024年迎来大拐点，政策面、业绩面、筹码面等多重因素见底反转。公共卫生环境因素出清，院内诊疗和消费医疗受到的限制解除，诊疗流量修复；各类国家、联盟和地方集采控费举措持续落地，行业格局和预期管理逐渐稳定；医疗领域反腐廓清行业生态，市场预期稳定后头部企业受益集中度提升。但未来板块投资风格上相较于上一轮上行周期会有明显变化，自下而上在稳健成长的行业贝塔中寻找超额收益，强调医药板块的需求刚性、防守价值和稳健成长抗波动能力，做价值成长投资。从板块选择上看，院外板块强于院内板块，医药强于医疗；考虑当前市场资金特点，和医药板块发审环境变化，建议尤其重视中小盘医药标的主业见底回升困境反转机会；同时外延并购、商业授权BD也极有可能是2024年医药板块催化的重要机会。同时，我们依然重视创新药品器械的成长价值，创新成长也依然是最重要的投资主线之一。 创新药与仿创药：建议重视创新和存量品种兼具，现金流和估值水平有优势的仿创结合药企；把握出海创新机会，寻 找海外合作与商业拓展预期差；与此同时，随着宏观环境和流动性的改变，港股生物科技类创新药企同样具备重大估值开发潜力。建议关注ADC、GLP-1以及AD等创新赛道的龙头以及估值底部业绩向上空间较大的龙头类。 仿制药与原料药：建议重点关注仿制药集采出清反转机会、新产品批量上市和海外突破三大关键催化。 生物制品：建议重点关注高性价比标的以及大单品加速放量的相关标的。生长激素：政策影响预期温和，性价比高有 望迎来强修复。长效干扰素：慢乙治愈临床探索逐步深入，市场独占期放量快。胰岛素：集采影响逐步出清，关注创新+国际化催化落地。疫苗：围绕大品种布局。血制品：看好具备浆源优势的企业。 医疗器械：目前时间点板块估值仍处于行业底部，未来板块存在较大反弹空间，建议重点关注院内器械设备领域的底 部反转和创新出海机遇，如化学发光、优质高值耗材、医疗设备出海等。 中药与药店板块：中药重点看好国企改革、中药消费品以及基药受益相关标的。门诊统筹将进一步加速处方外流，为院外连锁药房带来巨大的增量市场，持续看好头部药房在未来的处方外流市场中取得更高的市场份额。 CXO与医药商业供应链：CXO产业仍处于景气度修复期，随着周期内的投融资寒冬逐渐触底，看好竞争格局优质的临 床前CRO企业。医药上游产业链短期业绩压力不改整体趋势，持续看好国产替代和研发创新主线。 医疗服务：医疗服务客观需求具有刚性，随着居民生活水平和健康意识的提升，医疗服务板块有望实现稳健增长。在政策端支持且强调合规办医的背景下，建议继续关注市场空间大、竞争格局良好、合规化办医的头部企业。 医美板块：展望2024年，医美行业将受益于消费力释放，行业整体增速回升。我们长期看好医美赛道，建议重点关 注在研管线储备丰富、新品上市或放量在即、有望受益于营销改革的企业。 投资观点与重点公司 鉴于医药板块的需求具备高度持续性和稳定性、长期成长价值突出，以及医药板块压制因素的出清，2023年下半年 -2024年，医药有望迎来景气度反转大拐点，结束三年下行周期进入上行行情，建议重点布局三大方向： 院内及医药板块（创新与仿制药品、高值耗材、体外诊断、部分医疗设备等） 低估值、高性价比标的 外延并购、商业化BD机会 风险提示 行业景气度下行风险，企业合规经营和商业贿赂风险，国内外政策波动性风险，投融资周期波动风险，并购整合不及预期的风险，医疗事故风险等。 内容目录 2024年医药板块展望：行情迎来大拐点，风格大切换6 公共卫生环境因素出清，院内诊疗和消费医疗受到的限制解除，诊疗流量修复6 各类国家、联盟和地方集采控费举措持续落地，行业格局和预期管理逐渐稳定7 医疗领域反腐廓清行业生态，市场预期稳定后头部企业受益集中度提升9 医药重新进入上行，但风格大切换10 创新药与仿创药：重视热门赛道，A股有业绩有现金的仿创更优先，港股Biotech值得重视12 美元下行、诊疗修复、国内与海外新品兑现，估值、业绩、未来空间三要素皆向上12 ADC、GLP-1到AD，全球创新兑现不断，国内热点频出，催化赛道景气上升12 选股策略：重视低估值反转、出海创新、港股Biotech16 仿制药&原料药：药品上市进程加快，集采出清，建议关注低估值标的17 原料药价格企稳，建议关注仿制药集采压力出清与低估值标的18 生物制品：估值低且性价比高，大单品放量加速业绩增长20 生长激素：政策影响预期温和，性价比高有望迎来强修复20 长效干扰素：慢性乙肝治愈临床探索逐步深入，市场独占期放量快21 胰岛素：集采影响逐步出清，创新+国际化战略稳步推进22 血制品：行业长期稳定成长价值持续，看好浆源优势驱动业绩增长24 疫苗：围绕大品种做文章26 医疗器械：关注板块政策情绪回升，细分赛道成长性良好28 体外诊断：联盟集采不断深化，有望推动国产替代29 高值耗材：骨科创伤类及运动医学集采逐步落地，医保控费规则逐步温和31 医疗设备：国内有望逐步修复，看好出海企业发展32 消费医疗器械：双十一销售火热，CGM新品加速放量33 中药：高基数因素消化，政策面与基本面持续向好34 政策不断出台，行业景气度持续向好34 药店：门诊统筹促进处方外流，行业集中度不断提高35 药品零售销售规模稳健增长35 门诊统筹加速处方外流35 行业连锁化率不断提高36 CXO：关注行业确定性和困境反转两大主线38 确定性：龙头企业强者恒强，仿制药和SMO持续景气38 困境反转：投融资环境见底在即，关注竞争格局优质的临床前CRO39 医药上游供应链：国产替代方兴未艾，头部企业研发创新持续推进40 特殊外部环境下国产替代加速40 医疗服务：估值逐步消化，稳健增长可期43 医美：重磅新品加速推出，看好龙头公司明年实现高增速44 头部企业持续扩张产品线、推动营销改革44 投资建议45 风险提示45 图表目录 图表1：部分国内医院月度诊疗人数统计（单位：万人次）6 图表2：中国医院药品市场销售额及增长趋势（单位：亿元）6 图表3：部分器械国采平均降幅情况7 图表4：冠脉支架接续采购中企业中标价7 图表5：二十五省（区、兵团）2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购报量情况（性激素）7 图表6：图表5：二十五省（区、兵团）2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购报量情况（传染病）7 图表7：历年部分药品集中采购情况整理8 图表8：国家医保谈判情况简单汇总8 图表9：日本药品在2000年以后降价放缓，降速趋于稳定9 图表10：日本医疗市场穿越经济周期稳定增长10 图表11：公募基金医药持仓比例回升（估计值，因基金统计口径和板块划分可能存在误差）10 图表12：日本人口出生高峰及65岁以上人口比例变化11 图表13：2020-2023年，医药板块经过了长期调整（%，前复权）11 图表14：中国历年首次申请临床的创新药数量（个）12 图表15：中美创新药企注册临床数量对比（个）12 图表16：全球在研管线创新药靶点分布（个）13 图表17：中国企业在研靶点最高研发阶段分布（个）13 图表18：新药上市加速评审方式13 图表19：2018-2022年创新药IND受理量(件)14 图表20：2018-2022年创新药NDA受理量(件)14 图表21：中国历年批准上市的创新药数量（个）14 图表22：近十年全球首次上市创新药及首发地区（个）14 图表23：医保国谈重点品种梳理15 图表24：部分创新药企业1H23年研发费用（亿元）16 图表25：翰森制药BD交易概览17 图表26：21年以来一致性评价申报数量逐年增加18 图表27：2023年一致性评价申报数量获得较大提升18 图表28：2023年10月部分企业一致性评价通过数量保持高位18 图表29：苑东生物多款高端仿制药国内首仿，市占率领先19 图表30：苑东生物布局突破特色品种，打造国际化产品管线19 图表31：仙琚制药原料药销售收入恢复增长态势20 图表32：部分生物制品公司2023年前三季度主要财务数据20 图表33：生长激素企业三季度收入（亿元）持续改善21 图表34：生长激素企业利润（亿元）维持环比增长21 图表35：2022-2023年生长激素部分集采中标结果21 图表36：NAs经治患者加用长效干扰素治愈率超30%22 图表37：前瞻研究显示四联治疗治愈率超过40%22 图表38：特宝生物营业收入（亿元）及归母净利润（亿元）持续高增长22 图表39：胰岛素企业1q23-3q23收入（亿元）持续增长23 图表40：胰岛素企业扣非归母净利润（亿元）稳步回升23 图表41：胰岛素企业今年以来国际化进展23 图表42：胰岛素企业今年以来研发进展24 图表43：2022年全球及国内糖尿病药物市场结构24 图表44：1Q22-3Q23白蛋白及静丙获批签发批次整体持续增长25 图表45：1Q22-3Q23部分血制品企业营收（亿元）及环比增速（%）25 图表46：1Q23以来血制品企业存货周转天数（天）整体降低25 图表47：开年以来部分血制品企业新浆站获发单采血浆证情况26 图表48：1Q22-3Q23各季度我国HPV疫苗签发批次26 图表49：2023-2024年度上市流感疫苗基本信息27 图表50：2010-2023年美国成年人流感疫苗接种率接近50%27 图表51：2023年三季度Shingrix海外销售占比接近50%28 图表52：2019年至今医疗器械板块动态PS-Band28 图表53：部分鼓励国产医疗器械替代的政策文件29 图表54：江西省肾功及心肌酶生化类检测集采项目29 图表55：江西联盟生化集采按毫升数意向采购量份额%30 图表56：江西联盟生化集采按测试数意向采购量份额%30 图表57：性激素六项首年意向采购量(百万人份)及占比30 图表58：传染病八项（化学发光）首年意向采购量(百万人份)及占比30 图表59：各检测项目最高有效申报价（元/人份）31 图表60：运动医学带量采购产品类别、采购需求量及最高有效申报价情况32 图表61：中国医保总收入（亿元）及同比增速%32 图表62：中国医保总支出（亿元）及同比增速%32 图表63：2011-2022年中国卫生总费用占GDP水平不断提高33 图表64：鱼跃医疗CGM双十一销售成果34 图表65：三诺生物CGM双十一销售成果34 图表66：2023年中药行业部分政策34 图表67：2012-2022药品零售销售规模稳健增长35 图表68：国内药店连锁化率逐步提高36 图表69：各地发文支持定点零售药店纳入门诊统筹管理37 图表70：WuXiChemistry2023年Q1-Q3新增分子数38 图表71：2022年中国小分子CDMO竞争格局38 图表72：药明康德与凯莱英CDMO板块收入（单位：百万元）与毛利率38 图表73：2018-2030E中国医药市场规模（按专利药和仿制药拆分）39 图表74：普蕊斯2018-2023Q3营业收入及毛利率情况39 图表75：分月度全球生物医药融资情况40 图表76：分季度国内创新药投融资情况40 图表77：中国细胞培养基行业国产化比率40 图表78：2021年中国生物试剂市场科研领域中基础科研板块厂商竞争格局40 图表79：2018-2023Q3楚天科技、东富龙营业收入情况（单位：万元）41 图表80：2018-2021年禾信仪器营业收入与净利润情况（单位：万元）41 图表81：2018-2023Q3诺唯赞、奥浦迈营业收入情况（单位：万元）41 图表82：2018-2023Q3楚天科技、东富龙毛利率情况41 图表83：部分医药上游企业研发进展42 图表84：居民人均可支配收入增加，人均医疗保健消费支出占比提升43 图表85：民营医院数量及占比持续提升43 图表86：民营医院诊疗量（亿人次）占比稳步提高43 图表87：民营医院体检人次占比持续提升44 图表88：民营医院体检人次增速高于公立医院44 图表89