铝年度报告：铝市紧平衡延续，维持低多策略
铝市紧平衡延续，维持低多策略 2026年海外铝土矿增量在3000-4000万吨，产量增量较铝元素需求而言明显过剩，2026年几内亚矿价将延续下降趋势，价格运行区间预计为60-70美元/吨。2026年全球氧化铝仍处于产能快速投放周期，供给过剩、成本下探，氧化铝仍处于成本定价的下行周期，国内氧化铝价格运行区间预计为（2400，3000）元/吨。 ★供应：国内接近天花板、海外电力紧张，全球铝供给增速偏低 2026年随着国内供给进一步接近天花板，产量增速明显下降，尽管海外供应压力有所增加，但新的电力供给约束将压低海外供给增速，令全球电解铝供给增速有所下降。我们预计2026年全球电解铝产量为7523万吨，同比+128万吨/+1.7%，增速较2025年下降0.7个百分点，全球电解铝供给压力进一步放缓。 ★消费：新能源及传统领域增长承压，铝需求增速面临下行压力 展望2026年，国内铝需求增长承压，尤其在地产、新能源领域的拖累会比较明显，不过储能领域需求的增长给铝需求带来了新的增长点，此外出口表现是值得期待的。由于目前电解铝需求结构已经深度融于中国经济增长的主要领域，政策会铝需求形成托举。我们预计2026年国内铝消费增量+54万吨，或+1.3%，较2025年下滑超0.8个百分点，国内铝终端需求增速稳中略降。 ★投资建议： 2026年中美财政与货币总体是宽松的，全球铝供需预计延续紧平衡局面，所以铝价大方向以逢低做多为主。节奏方面，一季度择机布局多单，二季度铝价的高度取决于旺季需求的表现，由于我们对明年需求总体并不很乐观，所以如果盘面快速拉涨则关注部分头寸止盈的机会。下半年，美国大选将成为市场主要的关注点，预计波动率会逐步放大，需要增加避险操作。2026年国内电解铝价格运行中枢预计为（21000，24000）元/吨。 ★风险提示：流动性冲击，AI泡沫破裂导致全球经济增长不及预期。 目录 1、2024年铝市行情回顾...........................................................................................................................................................62、几内亚矿石增量充裕，国内氧化铝新增项目释放将带动价格回落...............................................................................73、全球电解铝供应确定性迈入低增长阶段.........................................................................................................................174、铝材出口与光伏需求承压，国内铝需求增速下行.........................................................................................................215、投资建议.............................................................................................................................................................................326、风险提示.............................................................................................................................................................................34 图表目录 图表1：2025年铝价均值上移，波动有所放大...........................................................................................................................................6图表2：国产铝土矿价格走势.......................................................................................................................................................................7图表3：国内进口铝土矿价格变化...............................................................................................................................................................7图表4：国内铝土矿月度产量.......................................................................................................................................................................8图表5：国内铝土矿对外依存度...................................................................................................................................................................8图表6：国内铝土矿进口量走势...................................................................................................................................................................9图表7：国内铝土矿主要进口国进口数量同比...........................................................................................................................................9图表8：海外铝土矿2026年新增项目..........................................................................................................................................................9图表9：国内氧化铝价格走势.....................................................................................................................................................................10图表10：进口氧化铝报价...........................................................................................................................................................................10图表11：国内氧化铝产量变化...................................................................................................................................................................11图表12：国内氧化铝企业开工情况...........................................................................................................................................................11图表13：2025年国内氧化铝企业产能运行情况.......................................................................................................................................11图表14：2025年海外氧化铝企业产能运行情况.......................................................................................................................................12图表15：国内氧化铝周度供需平衡表.......................................................................................................................................................12图表16：国内氧化铝平均成本...................................................................................................................................................................13图表17：海外氧化铝产量...........................................................................................................................................................................13图表18：国内氧化铝进口数量...................................................................................................................................................................13图表19：国内氧化铝出口数量........................................................................................................................
