核心观点
- 政策背景与投资脉络
- 利率环境：低利率与资产荒新常态，凸显稳定高股息资产稀缺性。
- 监管周期：地方债务化解，系统性降低潜在信用风险，夯实“稳健锚”。
- 经济转型：土地信用到科技消费驱动，对公深耕与财富管理提供“增长帆”。
- 投资逻辑进阶：买“高股息、防御性”，同时关注银行增长动力与长期价值。
- “稳健锚”的深度重估——价值的底线
- 红利价值：业绩稳定性、股息吸引力及分红持续性。
- 扩表提质，“反内卷”下净息差或筑底回升。
- 金融市场投资及资产流转能力增强。
- 对公风险加速出清，零售质量略承压。
- “增长帆”的能力破局——价值的弹性
- 稳定较高RAROC，强调风险调整资本回报及使用效率。
- 财富属性及客群基础占优。
- 不良结构优且稳定、不良处置能力强、平滑业绩能力突出。
- 金融市场投资能力强且调节能力佳。
- 中长期增量资金驱动——好风凭借力
- 险资对银行配置股偏好或发生趋势性转变，3.5%-4%股息率或为合意底线区间。
- 主动权益基金低配、AMC加速布局。
- 投资建议：持“稳健锚”、扬“成长帆”，银行三层功守道
- 底仓配置（拥抱“稳健锚”）：大型国有银行，如农业银行、工商银行等。
- 核心配置（“锚”“帆”兼备”）：招商银行、中信银行、兴业银行等。
- 弹性配置（乘风破浪的“增长帆”）：江苏银行、重庆银行、渝农商行等。
- 风险提示
- 宏观经济下行。
- 房价下降超预期。
- 海外经济不确定性外溢。
关键数据
- 2023年至2025Q2，债市利率持续下行，贷款、债券、票据、资管产品收益率不断下降。
- 2025Q3上市银行单季手续费及佣金净收入同比增长8.54%。
- 2025年前三季度上市银行营业收入yoy为+0.91%，归母净利润yoy为+1.48%。
- 2025Q1上市银行存款平均剩余期限为1.40年。
- 2025Q1-Q3上市银行金融投资业务收入占营收比例为29.1%。
- 2025Q1-Q3上市银行金融投资增速为15.79%。
- 2025Q3末上市银行金融投资占比>35%，交易盘业绩贡献度>15%，2025H1交易盘投资收益率>2%的上市银行中，城商行有江苏银行、南京银行、宁波银行、杭州银行、长沙银行、青岛银行，农商行中有沪农商行。
- 2025Q3险资重仓A股银行市值占比降至24.3%阶段性低位。
- 2025Q3主动权益基金重仓大幅减配城商行，重仓市值比例降至历史低位。
- 2025Q3指数型基金（ETF）重仓A股银行市值/全部A股重仓市值占比为5.46%。
研究结论
- 当前银行板块估值处于历史偏低水平，高股息特征与低利率环境适配，具备投资价值。
- 银行经营分化，国有大行业绩稳定性强，股份行、城商行需关注区域风险与转型。
- 财富管理业务成为银行增长新动力，头部银行财富管理能力突出。
- 险资、主动权益基金、AMC等中长期资金增配银行股，提供增量动力。
- 建议配置“稳健锚”大型国有银行、“锚”“帆”兼备头部综合龙头银行、以及具备细分领域特色的优质区域性银行。
