航空行业2026年度投资策略：供给约束不断强化，客座率升至历史高位，高弹性或一触即发——从淡季不淡的价格表现说起

一、现象讨论：淡季不淡的价格表现

1. 9月中旬以来，票价同比转正，原因在于：
   • 客座率升至历史高位（9月达86.3%，2006年有统计数据以来同期最高值）
   • 国内航班量增速低于1%，旅客量韧性增长
2. 需求结构性转好：
   • 公商务出行重回扩张区间，带动整体需求结构转好
   • 跨境需求强于国内，拉动周转（1-9月，国际+地区旅客同比+20.3%，超19年同期2.3%）

二、行业展望：“供需-价格”拐点已见

1. 供需基本盘已优于2024及2019：
   • 2025年前三季度，供需差已转正至1.9pct
2. 供给约束不断强化：
   • 核心部件召回检修（普惠PW1100发动机）
   • 波音、空客交付能力低于正常水平，积压订单众多
   • 2022-2024年，三大航实际交付不足年初预期数50%
   • 2025-27年，行业净增或依然在3%左右
   • 反内卷号召下，时刻总量收紧
3. “供需-价格”拐点已见，高弹性或一触即发：
   • 票价提升1%，三大航平均收入增加16.4亿，利润增厚12.3亿
   • 三大航尚有未抵扣亏损，实际税率或低于标准值

三、成本端：油价贡献成本减负

• 1-11月，国内综采油价同比下滑11%
• 油价下降10%，三大航成本影响约43~51亿

四、投资建议

• 重点推荐：
  • 中国国航、南方航空、中国东航：弹性释放
  • 华夏航空：可持续经营拐点
  • 春秋航空：低成本核心竞争力
  • 吉祥航空：宽体机高效运营

五、风险提示

• 经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨等