如何重估南孚资产+安孚第二成长曲线？

核心观点

安孚科技通过并购南孚电池，成功转型为消费电池业务，南孚电池作为国内一次碱性电池行业龙头，拥有优质资产和稳定增长的经营业绩。报告认为市场低估了南孚电池的资产价值，其高ROE、强品牌和寡头地位使其具备成长潜力。

关键数据

• 南孚电池2024年营业收入46.38亿元，同比增长9.9%；净利润9.16亿元，同比增长8.2%。
• 碱性电池占南孚电池总收入的77%以上，连续32年国内销量第一。
• 2024年全球锌锰电池市场规模约584亿元，南孚电池海外收入7.91亿元，同比增长17.9%。
• 2024年中国移动电源市场规模达242.6亿元，充电宝占比52.3%。
• 安孚科技2024年Q3资产负债率为39.74%，较之前有所下降。

研究结论

• 南孚电池短期通过OEM模式开拓海外市场，中长期通过品牌输出实现增长，市场空间巨大。
• 南孚电池品牌和渠道优势有望培育充电宝等第二爆品。
• 安孚科技积极布局国产GPU和半导体等领域，开启第二成长曲线。
• 预计2025-2027年南孚电池EPS分别为1.00元、1.66元、1.85元，对应PE分别为40倍、24倍、22倍。
• 给予安孚科技2026年40倍PE，对应目标价66.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 南孚电池海外销量增长不及预期。
• 毛利率大幅变动。
• 商誉大幅减值。