资产配置日报：期待新叙事

2025-12-24 刘郁,谢瑞鸿华西证券有梦想的人不睡觉

市场表现：12月24日，权益市场情绪回暖，各大股指普遍上涨，中小微盘股迎来补涨行情。万得全A上涨0.89%，成交额1.90万亿元，较前一交易日缩量241亿元。港股因圣诞节假期下午休市，恒生指数上涨0.17%，恒生科技上涨0.19%，南向资金净流出11.75亿港元。
上证指数：录得“六连阳”，累计上涨3.04%，底部思维支撑乐观预期。市场在11月21日和12月16日大跌后迅速企稳反弹，反映行情底部牢固。
上涨逻辑：部分资金认为本轮上涨是春季躁动的提前，但更应关注上涨节奏和空间。历史数据显示，年末上涨行情多数触及前高后回落，只有2014年和2020年成功突破前高，分别得益于市场风格切换和新能源主线确立。
新叙事：当前市场仍在老叙事中博弈（光模块、PCB等），消费电子、消费、大金融等新动能开始孕育，但市场对新叙事的认可程度决定了行情高度。
资金流向：中证A500相关ETF持续大幅净流入，12月11-23日净流入691.79亿元，占其总规模的25.16%，但其他宽基ETF并未大幅净流入，显示增量资金可能暂未大规模进场。

市场表现：债市经历连续波动后开始弱化消息面干扰，长端利率回归窄幅震荡。10年国债活跃券持稳于1.84%，30年国债活跃券小幅下行0.5bp至2.22%，7年国债下行1.1bp至1.69%。短端2-3年期国债收益率补涨，3年期收益率至1.38%。信用债普信债收益率下行，中长久期二永债略有调整。
央行操作：12月MLF续作4000亿元，净投放1000亿元，加上此前买断式回购操作，12月央行中长期资金累计净投放3000亿元，较前几月有所下滑，但仍是充裕状态。
政策信号：央行四季度例会通稿中，“引导金融机构加大货币信贷投放力度”被删除，“推动社会综合融资成本下降”改为“促进社会综合融资成本低位运行”，显示对当前贷款利率的合意，降息迫切性回撤，但银行或有更多资金购债。

做多情绪：商品市场做多情绪连续三日高位，贵金属板块火热，沪银大涨8.12%，沪金上涨0.63%，铂钯触及涨停。工业金属跟涨，沪铜、沪铝分别上涨2.33%和0.93%。
资金流向：有色金属板块流入近40亿元，沪铜获净流入32亿元，沪镍获10亿元增仓。贵金属板块流入近30亿元，但内部分化明显，沪银加仓近65亿元，沪金流出35亿元。油脂链、多晶硅及玻璃面临资金流出压力。
沪银：近期“超涨”需关注波动风险，金银比突破60关口至58.5，刷新近十年新低，基本面支撑强，但高位调整风险积聚。
碳酸锂：宜春时代枧下窝锂矿预计春节前后复产，对供给逻辑构成挑战，市场可能修正预期，但需求端韧性较强，限制回调空间。