燕京啤酒首次覆盖：守正创新深耕市场 加速赶超再创辉煌

燕京啤酒提出“二次创业复兴燕京”战略，通过打造核心大单品燕京U8实现逆市增长，2024年营收和归母净利润分别增长3.2%和63.74%。公司通过卓越管理体系建设和数字化改造，销售费用率连续四年下降。燕京啤酒中高端产品营收占比已升至70%，未来将继续提升中高端产品占比，推动公司毛利率净利率上行。

啤酒行业进入存量竞争时代，产量触顶回落，CR5市占率提升至近90%。人均可支配收入提升，啤酒消费向中高端化发展。燕京啤酒扩展U8系列产品线，并推出倍斯特汽水等新品，借助啤酒与汽水生产设备和渠道协同优势，拓展餐饮现饮场景。

燕京啤酒通过产品、渠道和区域三方面协同发力。产品端，持续加大U8产品体系研发投入，提升产品竞争力，并加大罐装产品推广力度。渠道端，深化品销协同策略，完善经销商管理体系，拓展即时零售渠道。区域端，在百县工程基础上新增百城工程，深入挖掘强势市场增长潜力。

燕京啤酒未来成长空间可能是影响公司成长的关键条件。公司成本有望保持平稳小幅波动，净利率仍有较大提升空间。公司持续推进高端化战略，资本开支和设备折旧影响可控，合理的薪酬管理体系有效调动员工积极性。公司实施连续、稳定的股利分配政策，预计2024年每10股派发现金股利1.90元（含税）。

我们预期公司2025-2027年预计实现收入153/161/167亿元，同比增长4.6%/4.8%/3.8%，预计实现归母净利润15.24/16.68/17.68亿元，同比增长44.4%/9.5%/6.0%，EPS分别0.54/0.59/0.63元，公司继续大力推进燕京U8等中高端啤酒增长，提升公司毛利率水平，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。