首次覆盖报告：IT龙头守正创新 信创与数据要素打开成长空间

IT龙头守正创新信创与数据要素打开成 长空间 ——宇信科技（300674.SZ）首次覆盖报告计算机/计算机应用 投资摘要： 公司：银行IT领军者传统与创新业务双轮驱动发展 行业龙头，产品线布局完善。公司深耕银行软件服务二十余年，实现了全面的产品布局，多产品线的模式能够缓和个别产品线订单波动的影响。公司的信贷、监管、数据和渠道四大细分产品线行业内市占率领先。 发力创新业务，探索双赢合作模式。公司近年开始布局创新运营业务，具体 包括数字信贷、营销运营和科技运营等模块。创新业务和银行的合作模式由 传统的甲乙方转变为合作伙伴，毛利率和付款节奏都优于传统业务。公司软件业务和系统集成业务稳健增长保障大盘收入，创新业务份额快速提升改善企业盈利质量，助推高速发展。 行业：三重因素驱动银行IT需求爆发行业进入新一轮景气周期 政策技术共助金融信创落地，银行IT需求增长显著。金融信创相关政策陆续 评级买入（首次） 2023年09月27日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 时炯研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120030 交易数据时间2023.9.26总市值/流通市值（亿元）120.67/119.4总股本（亿股）71,067.78 资产负债率（%）27.78 每股净资产（元）5.57 收盘价（元）16.98 公司研 究 首次覆盖报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 出台，已启动更大范围的三期试点。同时分布式技术的成熟推动IT系统全面 升级迭代。银行作为金融信创的“排头兵”，信创参与度很高，催化相应的IT 需求持续高涨。 数据要素市场发展驶入快车道，数据资产入表带来增量银行IT需求。近五年来，金融业数据要素采购项目数量复合年均增长率达40%，银行业数据采购 项目数量约占整个金融业七成。在政策指导下，多家银行积极开展数据要素应用的实践与探索，若有可行方案出台并得到市场和规则制度方的认可，数据资产的大规模入表将带来大量数据价值评估和数据资产管理需求，银行IT建设有望受益。 数字人民币方兴未艾，成为行业中长期机遇。数字人民币的研发和推广具有 战略意义，从中长期来看，数字货币B端和G端场景的逐步落地将为整个银 行IT产业带来增量需求。 核心竞争力：产品布局守正出新客户结构均衡平抑波动 产品优势：借力百度拓展AI金融应用，充分释放数据要素潜力。基于与百度的战略投资关系，宇信优先内测体验并接入“文心一言”的全面能力，并探索AI大模型与金融应用场景的深度融合。短期来看，智能客服、手机银行等 营销场景的AI应用需求将释放。从中期来看，大模型技术带来的非结构化数据的处理效率提升，将促进数据资产管理业务相关的产品迭代升级。从更长期来看，大模型技术不仅会用于对外交付的项目和产品，也将赋能对内的产品开发，进一步提升公司中长期的产品开发效率和运营效率。 信创优势：积极推进信创生态建设，构建全国产化支撑能力。公司持续推进 信创架构下的产品开发，形成了全国产化支撑能力，加强与产业链上下游伙 伴的合作，共同打造自主可控解决方案。 客户优势：结构均衡平抑收入波动，不同客户群的经验可迁移。公司客户结构均衡，能够平抑不同客户投资周期对公司收入的影响，可受益于信创和数字化转型的长尾效应，且不同客户群积累的经验可相互迁移。 数字货币：多环节深度布局，具有先发优势。公司在数字人民币的多环节都 有深度布局，并计划将数字货币相关能力和产品模块进行整合并集中推进， 当相关政策出台带来需求爆发，公司能够拥有先发优势。 海外业务：拥抱广阔东南亚市场，海外业务未来可期。乘金融科技出海东风布局东南亚市场，疫情推动东南亚数字经济蓬勃发展。由于海外客户接受 license付费，使得海外业务毛利高于国内。长期来看，海外业务有望改善公司盈利，成为新业绩增长点。 投资建议 银行IT投资的增加推动行业景气度提升，传统软件业务与创新运营业务驱动公司业绩增长和毛利率以及利润率的提升。随着公司精细化管理，管理和销售费 一年内最低价/最高价 （元） 56% 42% 28% 14% 0% -14% -28% 2022-092022-122023-032023-062023-09 宇信科技 沪深300 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 13.01/22.53 用率会逐步下降。预计2023年归母净利润6.03亿元，给予30倍估值，对应目 标市值180.9亿元，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险、服务对象行业及销售客户相对集中的风险、技术与产品开发质量的风险、核心技术人员流失风险。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,726.20 4,284.81 5,414.62 6,994.42 9,105.80 增长率（%） 24.97% 14.99% 26.37% 29.18% 30.19% 归母净利润（百万元） 395.82 252.97 602.56 888.12 1,235.03 增长率（%） -12.60% -36.09% 138.19% 47.39% 39.06% 净资产收益率（%） 14.40% 6.60% 13.86% 17.26% 19.54% 每股收益(元) 0.61 0.37 0.85 1.25 1.74 PE 29.57 48.76 21.28 14.44 10.38 PB 4.34 3.34 2.95 2.49 2.03 资料来源：Wind，申港证券研究所 内容目录 1.银行IT领军者传统与创新业务双轮驱动发展5 1.1二十余年深耕成为银行IT领军者5 1.2持续加码软件业务创新运营成为第二增长引擎6 1.2.1软件开发与服务业务：四大产品线齐头并进市场份额行业领先6 1.2.2创新运营业务：探索双赢合作模式支撑公司高质量发展7 1.3软件与集成业务一体两翼营收利润持续向好8 1.4股权结构稳定百度入股带来技术协同11 2.三因素驱动银行IT需求行业进入新一轮景气周期11 2.1银行IT投入持续增加行业进入增长新周期11 2.2“信创+数据要素+数字货币”三重因素驱动银行IT需求爆发13 2.2.1政策技术共助金融信创落地银行IT需求增长显著13 2.2.2数据要素市场发展驶入快车道数据资产入表带来增量银行IT需求14 2.2.3数字人民币方兴未艾助推行业景气度持续提升15 3.核心竞争力：产品布局守正出新客户结构均衡平抑波动18 3.1产品优势：借力百度拓展AI金融应用充分释放数据要素潜力18 3.2信创优势：积极推进信创生态建设构建全国产化支撑能力19 3.3客户优势：结构均衡平抑收入波动不同客户群的经验可迁移19 3.4数字货币：多环节深度布局具有先发优势21 3.5海外业务：拥抱广阔东南亚市场海外业务未来可期21 4.盈利预测与估值分析22 4.1盈利预测22 4.1.1营收：传统与创新业务双轮驱动营收高速增长22 4.1.2毛利率：创新业务占比提升改善综合毛利率23 4.1.3费用率：管销费用逐步降低研发投入持续提高23 4.2估值分析与投资建议23 5.风险提示24 图表目录 图1：宇信科技发展历程5 图2：宇信软件业务产品矩阵6 图3：宇信智能化信贷产品系列V56 图4：宇信监管产品体系7 图5：2017-2023H1公司营收及增速9 图6：2017-2023H1公司扣非归母净利润及增速9 图7：2017-2023H1公司三大业务收入规模及增速9 图8：2017-2023H1公司销售毛利率和销售净利率10 图9：2017-2023H1公司主营业务毛利率10 图10：2017-2023H1公司各项费用率10 图11：2017-2022年公司研发费用及增速10 图12：2017-2022年银行IT厂商研发费用率比较10 图13：公司股权结构情况（2023.09.10）11 图14：中国银行业IT投资规模及增速12 图15：中国银行IT投资结构变化12 图16：中国银行业IT解决方案市场规模及增速12 图17：银行IT解决方案分类13 图18：2021年金融信创招投标数量行业分布13 图19：2021年各类银行信创项目数量占比（不完全统计）13 图20：2016-2025年中国数据要素市场规模14 图21：金融业数据采购项目数量15 图22：金融细分行业数据采购项目占比15 图23：数字人民币试点场景、交易额和个人钱包数量增长情况16 图24：数字人民币双层运营体系17 图25：宇信重点业务模型18 图26：宇信科技国产化适配体系19 图27：宇信科技国产化统一监管报送解决方案19 图28：宇信科技2023H1软件业务客户结构20 图29：2019-2022年宇信科技海外业务收入规模（万元）21 图30：2019-2025年东南亚数字经济规模（十亿美元）21 图31：2019-2022年东南亚数字金融产品规模22 表1：2021年度宇信科技在银行IT解决方案细分市场的市占率排名7 表2：传统软件业务与创新运营业务对比8 表3：国家层面数据要素相关政策14 表4：数字人民币近期政策梳理（不完全统计）15 表5：数字人民币试点情况16 表6：宇信与百度的部分合作产品及项目18 表7：宇信科技部分主要客户（截至2018.10.23）20 表8：宇信科技在数字人民币运营端的布局21 表9：2023-2025年营收预测（百万）23 表10：可比公司PE估值水平（截至2023.09.26）24 表11：公司盈利预测表25 1.银行IT领军者传统与创新业务双轮驱动发展 1.1二十余年深耕成为银行IT领军者 聚焦金融数字化转型，深耕软件开发与服务。宇信科技创立于1999年，近年公司主动调整业务结构，软件开发及服务稳健增长，新兴的创新运营服务有效改善盈利能力，支撑公司高质量发展。根据IDC数据，自2010年起公司连续多年在中国银行业IT解决方案市场排名领先，成立至今积累了大量具有长期稳定合作关系的客户，是拥有丰富产品线和客户群的金融IT领军者。 公司的发展历程大致分为四个阶段： 第一阶段（1999-2005）：率先进军软件开发，深耕大型银行。公司创立之初从硬件系统集成业务切入，后敏锐捕捉到系统集成向软件、服务转型的趋势，率先进军银行软件与服务市场。专注服务大型银行客户。 第二阶段（2006-2011）：借力资本，外延并购快速扩张。公司是第一家在美国纳斯达克上市的中国金融IT服务公司。公司积极拓展产品线和客户群，成为拥有全线金融解决方案的IT服务商，并将业务拓展至证券、保险等行业。 第三阶段（2012-2017）：战略重整，拓展金融行业深度业务。2012年公司完成私有化进程。退市之后，公司的战略调整使得公司业务持续发展。同时启动股份制改造，进行多轮重组，进一步拓展金融行业深度业务，为二次腾飞蓄能。 第四阶段（2018至今）：金融科技催化，实现二次腾飞。2018年成功在A股创业板上市。聚焦金融科技领域的产品研发和技术积累，与华为、百度和腾讯在云和数据库等领域建立深度合作。积极拓展东南亚海外市场，丰富公司核心业 务系统产品线。大力发展创新运营业务，成为公司第二大增长引擎。 图1：宇信科技发展历程 资料来源：宇信科技官网，宇信科技上市公告书，宇信科技2023年半年报，Wind，同花顺iFinD，申港证券研究所 注：1999-2004年&2012-2013年公司处于非上市状态，故缺少部分公开营业数据。 1.2持续加码软件业务创新运营成为第二增长引擎 公司的主营业务包括软件开发及服务、系统集成销售及服务和创新运营服务三大类。近年公司调整经营策略，强化自身软件产品公司的定位，将更多资源投入到软件服务和创新运营，传统业务与创新业务双轮驱动公司业绩增长。 1.2.1软件开发与服务业务：四大产品线齐头并进市场份额行业领先 公司软件业务主要有四大产品线，包括信贷产品线、