贵金属宏观观点
- 货币政策：预计2026年美联储将降息至3.25%，全年降息两次，共50bp，市场对降息空间已充分计价，美债收益率下行空间有限，对贵金属价格利多温和。
- 财政扩张：美国财政赤字占GDP比重预计进一步温和扩张，2026-2028年经济增长贡献显著，包括减税、SALT扣除上限提高、企业税收抵扣范围扩大等。
- 贵金属总结：2026年宏观市场政治扰动波动率下降，黄金避险动能减弱，交易聚焦经济动能和财政货币政策，预计金价高点约5000美元/盎司，重心4500-4600美元/盎司，下方4200美元/盎司有较强支撑；白银成为优质多配品种，预计2026年行情耀眼，上方高点第一目标位约75美元/盎司。
2025年铂钯走势回顾
- 铂金：经历筑底、爆发上涨、迈向新高三个阶段，全年呈六阶段上行走势，显著跑赢多数商品，兼具弹性和争议。
- 钯金：呈现震荡蓄力、趋势上涨、震荡偏强三阶段走势，下半年美联储降息预期强化叠加美国贸易政策扰动，金融属性凸显，价格一度突破1620美元，较年内低点涨幅超82%。
- 关键数据：2025年贵金属与美债利率显著负相关，美联储降息预期贯穿全年，10年期国债收益率多次下行，推升铂钯同步走高；铂钯比价全年先抑后扬，多铂空钯交易策略机会仍然存在。
2026年供给侧
- 原生矿产：
- 南非：电力状态改善但局部仍紧，2026年矿企或居民仍会面临阶梯限电，核心矿企AISC飙升，CAPEX下降，将拖累现有及新增产能兑现，预计2026年铂、钯精炼产量分别为56.55吨、38.18吨。
- 俄罗斯：供应预计稳中有涨。
- 再生供应：PGM高价推升回收企业提产意愿，预计2026年全球铂钯再生供应规模显著增长，中国区铂钯供应增量在15-20吨。
- 现货结构性矛盾：纽约及伦敦铂钯库存被囤积，导致流动性危机频发，纽约对伦敦价差波动剧烈，232调查及钯金双反调查的判决结果预计在2026年上半年落地。
2026年需求侧
- 汽车需求：
- 混动电车：成为消耗铂族金属主力军，铂金汽车领域需求受到混动车市占率提升支持，存在上行空间，钯金则不敌传统燃油汽车需求去化速度过快，汽车领域需求偏疲软。
- 关键数据：2026年全球铂钯在汽车尾气催化方面的需求预计合计增速0.3%，钯金增速为-0.06%，铂金增速为0.91%。
- 工业需求：
- 风电等新基建：中国玻璃纤维行业蓬勃发展，或成为铂金需求下一结构性增长点，预计2026年对中国铂金需求增加20吨。
- 石油化工：全球石油需求缓慢稳步增长，该领域铂（钯）需求存在温和增长预期。
- 燃料电池汽车：推广连续退坡，氢能产业存在诸多瓶颈，短期内爆发式增长未见兑现希望。
- 首饰需求：
- 中国：铂金首饰需求低迷，预计2026年全球铂金首饰需求下降10%。
- 印度：铂金首饰进口政策调整为“限制进口”，预计2026年一季度需求几乎不存在增长空间。
- 投资需求：
- 大克重铂金投资条：中国受到追捧，预计2025年需求约4.8吨。
- ETF：钯金ETF增持36.6万盎司，反映全球投资情绪高涨。
结论与投资展望
- 供需平衡：预计2026年铂金供应紧平衡，供需缺口收窄至28.9吨；钯金轻微供应过剩，过剩量增加至39吨。
- 价格走势：预计美元铂金价格区间1500-2800美元/盎司，人民币铂金价格区间380-730元/克；美元钯金价格区间1200-2250美元/盎司，人民币钯金价格区间300-590元/克。
- 策略建议：
- 跨市策略：关注现货结构性失衡带来的跨市场套利机会，考虑买伦敦卖广期所合约的策略组合，或布局正套策略。
- 比价策略：建议多铂空钯，铂金货币属性更强，投资吸引力更强。
- 单边策略：中长线逢低做多铂金，短期日内或周内波段配置钯金。
