2025年11月债市托管数据点评：中债登托管量环比高增，债市整体杠杆率下降

事件：11月末上清所债券托管量50.09万亿元，月净增3840.53亿元；中债登债券托管量128.16万亿元，月净增10957.94亿元。合计托管量178.25万亿元，月净增14798.47亿元。

整体：

• 上清所、中债登合计债券托管量环比多增14798.47亿元，环比增量回升。
• 上清所债券托管量月净增3840.53亿元，环比增量有所回落。
• 中债登债券托管量月净增10957.94亿元，环比增量有所回升。

券种：

• 利率债贡献当月主要增量，整体利率债托管量月净增14776.02亿元。
• 上清所信用债贡献当月主要增量，月净增6586.73亿元；公司信用类债券月净增2927.43亿元；利率债月净增730.00亿元；同业存单环比减少3857.37亿元。
• 中债登国债贡献当月主要增量，月净增6456.87亿元；利率债月净增14046.02亿元；信用债月净增-3088.08亿元。

机构：

• 商业银行为增持债券主力，整体商业银行托管量月净增7848.24亿元。
• 上清所存款类金融机构、保险和广义基金增持债券，月净增分别为1776.53亿元、294.58亿元和3496.38亿元；政策性银行、证券和境外机构月净增为负。
• 中债登商业银行为增持债券主力，月净增6096.57亿元；保险、证券、广义基金和境外机构托管量月净增为负。

杠杆：

• 债市整体杠杆率为106.61%，环比下降。
• 商业银行、非银机构、券商杠杆率均有所下降，其中券商杠杆率环比下降1.37pct。

债市观点：

• 维持股债配置切换观点，债券收益率有望持续上行。
• 2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转。

风险提示：

• 政策变化超预期；经济变化超预期。