核心观点与逻辑
- 商品牛市逻辑：当前商品价格上涨由逆全球化和美元危机驱动。逆全球化导致商品供给收缩风险大于扩张风险，而美元危机则通过影响美元供需反向作用于商品定价。战略储备支撑需求，类似70年代后期美国情况。
- 康波周期对比：本轮商品牛市与1978年有相似性，背后是康波周期作用。美国经济在1973-74年经历石油危机后的滞胀，当前也面临类似滞胀，未来可能重演1978年叙事。
- 美国经济重演1978：财政和货币逻辑相似。美国财政赤字率与实际GDP增速高度相关，未来财政扩张将依赖减税（如特朗普计划）。美联储主席可能偏鸽，货币政策独立性受质疑，类似1978年米勒上台情况。
- 中国与日本对比：中国当前从高速发展转向高质量发展，类似1970年代后期日本。日本面临居民信贷意愿差、政府主导投资等问题，与中国当前情况相似。中国未来可能重演日本1978年剧本。
关键数据与事件
- 美国经济：1973-74年石油危机导致滞胀，1978年通胀二次上行。当前美国经济经历第一轮滞胀，未来可能进入滞胀消退和软着陆预期阶段。
- 美国财政：康波萧条期财政赤字率大幅增加，实际GDP增速与财政赤字率高度相关。未来财政扩张将依赖减税。
- 美国货币：1978年美联储实际利率接近0，未来可能因长端利率降不下来而启动新的资产购买计划（类似YCC），导致美元走弱。
- 日本经济：1975年石油危机后居民信贷收缩，M2大幅收缩，1978年后进入货币弱复苏通道。当前中国社融弱于M2，改善时间滞后，与日本类似。
研究结论
- 美元走势：未来美元可能走弱，大宗商品价格将全面上行，各类商品价格分歧减小。油价也应保持偏多心态。
- A股走势：跨境资本回流，外资可能配置A股。1978年日本股市上涨受益于日元升值和外资涌入，未来A股可能经历类似过程。中国未来将迎来金融化慢牛。
- A股结构：科技股预期已满，顺周期估值较低，未来可能是做多顺周期板块的时机。关注具备出口优势的制造业（光伏、电力设备、化工、创新药等）和平台类消费公司（航空、机场、免税、旅游等）。
- 后续研究：将对70年代后期背景进行充分展开，后续发布深度报告。
