首次覆盖报告：深耕质谱检漏赛道，可控核聚变驱动长期增量

核心观点

• 行业背景：可控核聚变对真空与杂质控制要求极高，氦质谱检漏仪作为关键检测手段，在聚变装置安装、运行及维护全过程中具备刚性需求，广泛应用于真空室、超导磁体等关键部件检测。
• 公司定位：皖仪科技是国内氦质谱检漏仪头部厂商，2021年市占率约40.9%，与合肥综合性国家科学中心能源研究院成立联合实验室，加速聚变高端真空测量装备研发。
• 增长驱动：工业过程检漏仪和实验检测仪器为中长期增长核心，“可控核聚变+半导体”驱动放量，预计2025E–2027E工业过程检漏仪收入同比增长26.9%/24.2%/21.8%，实验室分析仪器收入同比增长71.2%/64.1%/57.7%。
• 毛利率预期：假设2025E–2027E整体毛利率分别为48.3%/50.4%/51.8%，主要得益于高毛利产品占比提升。

关键数据

• 财务预测：
  • 2025E/2026E/2027E营业收入：8.78/10.55/12.79亿元，同比增长18.6%/20.2%/21.2%。
  • 2025E/2026E/2027E归母净利润：0.62/0.95/1.31亿元，同比增长332.6%/51.6%/38.6%。
  • 2025E/2026E/2027E市盈率：51.0/33.6/24.3倍。
• 市场认知差异：市场低估公司在聚变工程中的价值，公司具备先发优势，通过联合实验室深度参与技术研发，有望持续受益。

研究结论

• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司业绩将受益于核聚变装置建设及半导体国产替代。
• 催化剂：BEST等核聚变装置建设推进、CFEDR项目招标推进，公司在核聚变、半导体及医疗等领域订单规模持续扩大。
• 风险提示：
  • 核聚变项目推进不及预期风险。
  • 新产品与高端应用导入不及预期风险。
  • 毛利率改善不及预期风险。