业绩短期承压，短剧基建持续受益行业浪潮

市场有风险，投资需谨慎

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核心观点

• 业绩短期承压：2025年前三季度，公司营业收入21.08亿元，同比下降24.42%；归母净利润3.90亿元，同比下降8.00%。主要受下游广告需求持续承压、数字营销业务收缩影响。
• 盈利能力改善：数字营销业务毛利率较低，板块收缩推动公司综合毛利率至44.46%，同比提升6.16个百分点；销售费用率下降1.17个百分点至6.41%。
• 节庆旺季修复潜力：年末至春节是线下聚会及家庭娱乐旺季，扑克牌及休闲游戏需求有望增长。公司近年拓展掼蛋等新品类，看好核心休闲娱乐业务阶段性回暖。
• 短剧产业高景气：中国微短剧市场规模预计2025年达677.9亿元，2030年突破1500亿元。公司旗下上海国际短视频中心拥有200余个高仿真场景，稀缺资源将受益行业精品化趋势。

关键数据

• 2025年前三季度：营业收入21.08亿元（-24.42%），归母净利润3.90亿元（-8.00%）。
• 2025Q3：营业收入6.70亿元（-23.95%），归母净利润1.34亿元（-3.98%）。
• 综合毛利率：44.46%（+6.16pct）。
• 短剧市场规模：2025年677.9亿元（+34.40%），2030年超1500亿元。

研究结论
预计2025-2027年公司营业收入分别为34/36/39亿元，归母净利润5.47/6.26/7.42亿元，EPS为1.31/1.50/1.78元，对应PE分别为18/16/13倍，维持“买入”评级。

风险提示
行业政策监管风险、市场需求降低风险、市场消费偏好转移风险、海外政策变化风险。