- 本周观点：年末债市或维持宽幅震荡。
- 基本面：
- 11月经济数据显示出口维持韧性，内需相对偏弱，消费和固定资产投资增速下滑，地产、基建、制造业投资明显走弱，信贷数据也弱于预期，需求不足问题仍然凸显。
- 四季度内需下行压力增强，但年内应能完成5%的经济增长目标。
- 12月经济工作会议定调“深入实施提振消费专项行动”、“推动投资止跌回稳”，明年一季度政策性金融工具和增量政策预期会共同发力，财政节奏可能前置，推动消费投资回升。
- 资金面：
- 12月有大量逆回购到期，央行进行逆回购操作，净投放2000亿元，维持对资金面的呵护态度。
- 预计跨年资金利率预期季节性上行，但在流动性整体宽裕的环境下，预期波动不会超出季节性水平。
- 国债期货行情展望：
- 年末期债呈现宽幅波动，难以形成趋势行情，主要原因是市场对明年一季度潜在的政策发力和经济开门红诉求有所忌惮，机构行为谨慎。
- 当前债市震荡偏弱的行情也是对潜在利空的充分消化，如果出现超预期利多因素，债市可能出现快速反弹。
- 近期长债调整较大，估值降低配置价值回升，险资对30年国债老券的配置需求或有所增加。
- 10年期国债利率在1.85%附近仍是利率上行阻力位，对应T2603合约在107.6-107.8附近有支撑。
- 30年国债或维持宽幅震荡，短期超跌后存在波段反弹的可能，但在113.2附近可能面临阻力（TL2603）。
- 投资者参与交易建议快进快出。
- 期现策略上，可继续关注中短端2603合约正套和基差做阔机会，TL基差走阔可以关注多头替代机会。
- 短期单边行情：
- 10年期国债利率在1.85%附近仍是利率上行阻力位，对应T2603合约在107.6附近有支撑。
- 30年国债偏弱震荡、波动较大。
- 单边策略上，短期观望，若回调至支撑位附近或可轻仓试多T合约。
- 期现策略上，可逐步关注2603合约正套和基差做阔机会。
- 国债期货行情：
- 上周30年期国债期货主力合约2603合约上涨0.17%至112.66，10年期国债期货主力合约2603合约上涨0.15%至108.15，5年期国债期货2512合约上涨0.14%至105.97，2年期国债期货2512合约上涨0.03%至102.49。
- 成交量方面，上周各品种成交量下行。
- 持仓量方面，上周各品种持仓量普遍上行，尤其是中短端品种。
- 国债期货成交持仓：
- 成交量方面，上周30年期国债期货日均成交141,799手，较上周变化-5287手，10年期国债期货日均成交80,379手，较上周变化-6115手，5年期国债期货日均成交66,776手，较上周变化-315手，2年期国债期货日均成交33,189手，较上周变化-2212手。
- 持仓量方面，30年国债期货持仓量164,046手，较上周变化2666手。10年期国债期货持仓量240,925手，较上周变化10950手。5年期国债期货持仓量155,055手，较上周变化22158手。2年期国债期货持仓量78,825手，较上周变化3509手。
- 国债期货期现指标：
- 上周截至12月19日，TL2603、T2603、TF2603、TS2603基差分别为0.55、0.02、-0.05、-0.06，分别较上周变化0.33、0、-0.42和0.01；隐含利差分别为1.62BP、0.48BP、-0.85BP、-5.28BP，分别较上周变化1.79BP、0.31BP、-2.29BP、0.06BP。
- 各品种IRR分别为1.14%、1.67%、1.66%、1.70%。
- 移仓与跨期价差跟踪：
- 当前TL、T、TF、TS合约跨期价差2603-2606分别为-0.18、-0.02、0.00、-0.04，相较上周变化0.01、-0.01、0.00、-0.02。
- 国债期货跨品种价差：
- 隐含期现利差方面，最新值，10-2Y利差达到38.91BP，较上周变化-0.10BP，10-5Y利差达到18.98BP，较上周变化4.75BP，5-2Y利差达到19.93BP，较上周变化-4.85BP。
- 期限利差多数有所走扩。
- 宏观基本面跟踪：
- 11月制造业PMI为49.2%，环比回升0.2个百分点，连续8个月处于收缩区间，供需均反弹，供给和外需反弹更多。
- 11月非制造业PMI环比回落0.6%至49.5%，其中服务业、建筑业PMI分别变动-0.7、0.5%。
- 11月服务业PMI回落0.7%至49.5%，弱于季节性。
- 11月CPI同比涨幅进一步扩大，较上月回升0.5%至0.7%；环比-0.1%。
- PPI同比-2.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点；环比上涨0.1%。
- 新增社融2.49万亿，同比多增1597亿，好于预期。11月社融口径人民币贷款增加4053亿，同比少增1163亿。
- 11月出口同比增速5.9%，略超预期。10-11月合并增速为2.4%。
- 11月工业增加值同比4.8%，略低于前值。
- 11月社零同比1.3%，低于前值。
- 1-11月固定资产投资同比-2.6%，较前值回落。
- 1-11月地产投资同比-15.9%，广义基建投资同比0.1%，制造业投资同比1.9%。
- 政策面跟踪：
- 中央经济工作会议定调“深入实施提振消费专项行动”、“推动投资止跌回稳”，明年一季度政策性金融工具和增量政策预期会共同发力，财政节奏可能前置。
- “十五五”规划建议稿强调“优化提升传统产业”、“培育壮大新兴产业和未来产业”、“促进服务业优质高效发展”、“构建现代化基础设施体系”。
- “十五五”期间将更为重视总需求问题，大力提振消费、扩大有效投资、全国统一大市场建设。
- “十五五”建议稿明确“加快建设金融强国”、“完善中央银行制度”、“提高资本市场制度包容性、适应性”。
- 本轮贸易战与关税博弈自2025年2月揭开序幕，加征幅度、涉及商品广度、推进速度都显著超出上一轮。
- 中美对关键领域进行互相限制，10月9日，中国商务部宣布对稀土、锂电池等关键材料实施出口管制。
- 10月25日至26日，中美两国经贸团队在马来西亚吉隆坡举行第五轮经贸磋商，就多项关键经贸议题达成初步共识。
- 资金面跟踪：
- 本周央行公开市场有6685亿元逆回购到期，进行了6575亿元逆回购投放，此外有800亿元国库现金定存到期，净回笼910亿元。
- 下周将有6575亿元逆回购到期。
- 本周存款类机构质押式回购利率1天期均值为1.27%，7天期均值为1.44%，央行转为投放流动性，资金利率保持平稳。
- 本周银行间质押式回购利率1天期均值为1.347%，7天期均值为1.51%。
- 本周同业存单发行利率多数下行，6M同业存单利率均值1.72%，较上周均值变化2.84BP。
- Shibor利率，上周隔夜和7天期利率均值分别变化-1.87BP和-0.65BP至1.27%和1.43%，3M利率均值及至1.598%，6M利率均值及至1.63%。
- R007-DR007利差维持在(0BP，6BP)区间，R007-DR007利差也处于季节性相对低位。
