国债期货月度报告：政治局会议提振预期但地产现实依旧弱势，债市或仍维持震荡走势

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 政治局会议提振预期但地产现实依旧弱势，债市或仍维持震荡走势 国债期货 月度报告2023年7月30日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰期货研究所 中泰期货服务号 逻辑和观点：在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议在京召开，国务院副总理何立峰出席会议并讲话。国内股市方面，受到进一步放松股票市场活跃度进一步放松举措周�A股方面，市场低开高走，大金融爆发。上证指数收涨1.84%报3275.93点，盘中创出两个月新高；万得全A涨1.6%。市场成交额接近9500亿元，北向资金实际净买入164亿元。宏观政策方面，近日住房城乡建设部倪虹部长召开企业座谈会，就建筑业高质量发展和房地产市场平稳健康发展与企业进行深入交流。美国二季度GDP增2.4%大超预期，个人消费支出强劲；6月耐用品订单环比增长4.7%超预期，为连续第四个月增长。日本央行调整YCC政策，称将灵活控制10年期收益率，将在每个工作日以1%的收益率购买10年期日本国债，而不是之前的0.5%。日本央行行长植田和男：调整YCC不改日本央行宽松立场。我们不会容忍10年期日债收益率超过1%，如果出现这种情况，我们将介入。综合来看，上周�受到股票市场风险偏好回升影响债市承压回落，短期可考虑逢高短空，震荡思路止盈止损。 风险因素：流动性超预期走弱。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 政治局会议提振预期但地产现实依旧弱势，债市或仍维持震荡走势 一、7月份国债期货行情走势与复盘 7月份国债期货整体以震荡态势运行，10年期加权国债期货收益率收盘价收涨0.06%，10年期国债收益率波动上涨2bp，国债期货的表现偏强主要受到了贴水的修复的影响。不过这一段时间市场波动较大，就上涨因素来看主要受到了资金面宽松的推动，下跌主要发生在月初和月末。其中7月4日，波动较大主要市场受到了彭博报道称，中国大型国有银行正向地方政府融资平台(LGFV)提供超长期贷款，并暂免支付利息。 图表1：资金中枢与10年国债收益率（%）图表2：国债收益率与曲线结构（%） 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 1.70 01-0302-0303-0304-0305-0306-0307-03 OMO7DAVE:R007 3.00 2.95 2.90 2.85 2.80 2.75 2.70 2.65 2.60 2.55 2.50 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 01-0302-0303-0304-0305-0306-0307-03 10-3M利差10Y国债收益率（右） 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 AVE:DR00710年国债收益率（右） 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 月末下跌主要受到了政治局会议后国内稳增长政策预期进一步发酵，特别是地产放松。7月24日政治局会议指出，要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要活跃资本市场，提振投资者信心。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周央行公开市场全口径净投放2890亿元。下周央行公开市场将有3410亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期140亿元、440亿元、1040亿元、1140亿元、650亿元。 图表3：公开市场操作（单位：亿元，周） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 22-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-07 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014、一年期同业存单（AAA+）分别为1.82%（前值1.81%），2.00%（前值1.97%），2.30%（前值2.28%）。 图表4：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表5：货币市场利率与央行指导利率（1年，周） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) (0.80) 差值（7D,右）DR007OMO7D 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 0.50 0.00 (0.50) (1.00) (1.50) 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 (2.00) 差值（1Y,右）NCD:AAAMLF 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益下行，2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，3.9bp，4.9bp，4.54bp，2.33bp，期限结构周平。 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 日期 1年 2年 3年 5年 7年 10年 30年 2023-07-28 1.82 2.16 2.24 2.44 2.63 2.65 3.01 2023-07-27 1.82 2.14 2.23 2.42 2.61 2.64 2.99 2023-07-26 1.79 2.16 2.25 2.43 2.62 2.64 3.00 2023-07-25 1.78 2.17 2.27 2.46 2.64 2.66 3.02 2023-07-24 1.73 2.12 2.21 2.39 2.58 2.59 2.96 2023-07-21 1.74 2.12 2.21 2.39 2.59 2.61 2.98 周度变动（bp） 7.96 3.90 3.85 4.90 3.63 4.54 2.33 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2023-07-28 1.05 0.50 0.21 0.35 2023-07-27 1.04 0.50 0.22 0.36 2023-07-26 0.99 0.48 0.21 0.36 2023-07-25 0.99 0.49 0.20 0.35 2023-07-24 0.98 0.47 0.21 0.37 2023-07-21 1.00 0.49 0.22 0.37 周度变动（bp） 4.37 0.64 -0.36 -2.21 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价小幅收跌。30年期加权跌0.24%，持仓2.57万手 （+2070），10年期加权跌0.34%，持仓量23.2万手（+3101手），5年期加权跌0.22%，持仓量12.6万手（-3287手），2年期加权跌0.06%，持仓5.77万手（-1709手）。 图表10：10年国债现券活跃券周线 来源：IFIND 图表11：10年期国债期货走势（加权） 来源：文华财经 图表12：10年国债期货基差（元）图表13：5年国债期货基差（元） 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 1.00 0.80 0.60 0.40 0.400.20 0.20 0.00 (0.20) (0.40) 908580757065605550454035302520151050 0.00 (0.20) (0.40) 908580757065605550454035302520151050 T2309T2306T2303T2212T2209TF2309TF2306TF2303TF2212TF2209 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表14：T跨期价（元）图表15：TF跨期价（元） 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 908580757065605550454035302520151050 T2309-2312T2306-2309T2303-2306T2212-2303T2209-2212T2206-2209T2203-2206T2112-2203T2109-2112 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 908580757065605550454035302520151050 TF2309-2312TF2306-2309TF2303-2306TF2212-2303TF2209-2212TF2206-2209TF2203-2206TF2112-2203TF2109-2112 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表16：10年国债期现利差（%）图表17：5年国债期现利差（%） 0.250.25 0.200.20 0.150.15 0.100.10 0.050.05 0.000.00 (0.05) 908580757065605550454035302520151050 T2309T2306T2303T2212T2209 (0.05) 908580757065605550454035302520151050 TF2309TF2306TF2303TF2212TF2209 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 �、总结与策略 本周央行公开市场全口径净投放2890亿元。下周央行公开市场将有3410亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期140亿元、440亿元、1040亿元、1140亿元、650亿元。 货币市场方面，DR007、DR014、一年期同业存单（AAA+）分别为1.82%（前值1.81%），2.00%（前值1.97%），2.30%（前值