投资要点
- 贵金属：坚定持有。美国CPI超预期下降，2026年降息空间打开，软着陆概率提升，白银、铂钯等工业属性贵金属涨速较高，黄金短期跑输。长期看，去美元化进程不会转向，短期降息交易下ETF配置资金流入，看好贵金属板块表现。
- 铜：软着陆交易下铜价有望再次冲高。LME铜价上涨2.75%，主要因美国CPI下降后市场风偏提升。LME库存搬家逻辑存在，2026年铜供需紧张，美政府财政支出预期强化，叠加库存搬家，建议逢低做多。
- 铝：库存低位，价格弹性大。LME铝价上涨2.80%，跟随铜价波动。国内电解铝库存去库，Mozal铝厂进入维护状态，供应扰动。汽车、电力、电子等行业需求韧性足，铝水比例高位。2026年供给扰动、储能需求爆发，推荐铝和铝权益逢低买入。
- 锡：锡价涨破34万/吨，短期库存大幅累库。沪锡主力合约上涨，受宏观不确定性减弱、资金投机情绪带动，但高锡价下现货成交停滞，沪锡/伦锡库存大幅累库，印尼锡锭出口逐步恢复。短期锡价或有回落，但回调程度有限，供给端仍相对紧缺，关注非洲战乱、缅甸复产进展。2026年锡价中枢将保持在30万元以上，产业链公司有望重估。
- 钨：钨价持续新高，短期仍将延续上行趋势。黑钨精矿价格涨至43万/吨，年底矿端放量骤减，市场散单成交价格大幅跳涨。下游APT生产企业检修，供应紧缺。短期钨供需矛盾难解，中期国内矿山指标完成度不理想，明年指标或下调，海外矿山增量，全球供应基本持平，需求受军工、可控核聚变等新需求带动维持强劲，关注传统需求在高钨价下接受程度。
投资建议
建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等。
风险提示
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
行业表现
- 板块行情：本周有色板块涨幅为1.16%，排名第14。涨幅前5为西部材料、太钢不锈、贵研铂业、翔鹭钨业、中钨高新；跌幅前5为四方达、ST沪科、黄河旋风、中洲特材、东阳光。
- 价格：基本金属方面，LME铜上涨2.75%、铝上涨2.80%、锌下跌1.94%、铅上涨0.94%、锡上涨4.50%；贵金属方面，COMEX黄金上涨0.90%、白银上涨8.55%、NYMEX钯金上涨16.03%、铂上涨14.27%；新能源金属方面，LME镍上涨1.92%、钴上涨1.21%、碳酸锂上涨3.33%。
- 库存：全球显性库存铜累库19262吨、铝累库6978吨、锌累库31871吨、铅累库21368吨、锡累库1575吨、镍累库3870吨。
