宽财政预期主导下的长端先跌后涨与阶段性修复

市场分析

宏观面：

1. 宏观政策： 央行重启公开市场国债买卖操作，释放稳预期信号；中美经贸团队达成三方面成果共识，包括解决TikTok问题、暂停部分对华制裁措施、取消部分关税；政治局会议明确实施更积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
2. 通胀： 11月CPI同比上升0.7%。

资金面： 3. 财政： 11月公共预算收入同比放缓，但全年进度偏快；支出端降幅收窄，向民生和投资倾斜；政府性基金收入受地产拖累，专项债发行提速带动支出同比转正。 4. 金融： 11月金融数据整体偏弱，信贷由票据与短贷支撑，中长期融资需求走低；社融增速维持在8.5%，主要由企业债券和表外融资对冲；M1、M2增速下滑，显示实体部门资金周转偏弱。 5. 央行： 12月19日开展562亿元7天逆回购操作。 6. 货币市场： 主要期限回购利率近期回落。

市场面： 7. 收盘价： 12月19日TS、TF、T、TL收盘价分别为102.49元、105.97元、108.15元、112.66元；周度涨跌幅分别为0.04%、0.17%、0.26%和1.01%。 8. 净基差： TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.04元、-0.04元、-0.02元和0.23元。

综合来看： 本周国债市场先走弱后震荡修复，周初因宽财政强于宽货币预期及基金赎回，长端利率快速上行；周中降息预期带动阶段性反弹，但随后再度回调；周五空头平仓及海外风险情绪缓和推动长端利率下行。资金宽松与基本面偏弱对债市仍有支撑，但财政预期偏强、配置盘犹豫下，长端国债短期维持高波动、以交易性机会为主的格局。

策略

• 单边： 回购利率回落，国债期货价格震荡，2603合约中性。
• 套利： 关注TF2603基差反弹。
• 套保： 中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险

流动性快速紧缩风险。