下游开工继续走弱，需求持续拖累

2025-12-22 华泰期货 ZLY

价格与基差：L主力合约收盘价6320元/吨（-156），PP主力合约收盘价6213元/吨（-66）；LL华北现货6350元/吨（-70），LL华东现货6400元/吨（-10）；LL华北基差30元/吨（+86），LL华东基差80元/吨（+146），PP华东基差-3元/吨（+66）。
上游供应：PE开工率83.9%（-0.2%），PP开工率79.4%（+1.1%）。
生产利润：PE油制生产利润61.6元/吨（-57.7），PP油制生产利润-368.4元/吨（-57.7），PDH制PP生产利润-677.8元/吨（+37.8）。
进出口：LL进口利润-123.6元/吨（-170.2），PP进口利润-217.6元/吨（+52.2），PP出口利润-13.2美元/吨（-1.2）。
下游需求：PE下游农膜开工率45.2%（-1.2%），PE下游包装膜开工率49.0%（-0.6%），PP下游塑编开工率44.0%（-0.1%），PP下游BOPP膜开工率63.2%（+0.3%）。

PE：供应端维持高位，年底检修量有限，明年一季度检修量级不高，且巴斯夫50万吨FDPE新装置预期年底投产，供应宽松压力持续；需求端进入淡季，下游开工下滑明显，农膜需求预期转弱，包装膜开工环比下滑，刚性采购为主，需求支撑减弱。供增需弱格局下企业库存累积，LL和LD库存偏高，市场情绪悲观，去库压力较大。成本端国际油价偏弱，油制成本支撑下移。总体来看，需求淡季叠加供应宽松，企业去库压力持续，现货延续弱势，供需矛盾压制价格。
PP：供应端金能化学二期与裕龙五线检修，短期无新增计划内检修，供应承压但降负减产或增多，部分PDH装置计划1月停车检修，供应压力预期小于PE；需求端订单跟进有限，下游开工下滑，仅BOPP开工略有上升，下游补库谨慎，刚需备货为主。上游积极去库，中间商库存消耗有限，整体库存偏高。成本端国际油价偏弱，外盘丙烷价格回调，成本支撑减弱。短期供应端未给出明显检修缩量，上游减产意愿不足，需求偏弱，现货压力持续，基差偏弱，反弹驱动有限，继续关注成本端扰动及供应端检修变动。