铜投资月度报告：综述：库存累积+TC转负值，铜价高位整理

核心观点与关键数据

供给端

• TC转负值：2月TC均值-7.12美元，环比-10.83美元，原料端干扰持续，矿产端冲击加剧，冶炼费用出现“面粉比面包贵”现象，标志矿产端冲击极致。
• 产量增速放缓：2024年1-12月精炼铜产量1364.4万吨，同比增速4.1%；12月单月产量124.2万吨，同比增速4.3%，增速从高速转为偏低。
• 库存创新高：2月底全球三地库存61.99万吨，环比增约13.3万吨，主要由中国贡献，SHFE库存增12.69万吨至26.83万吨，LME库存增0.87万吨至26.5万吨，COMEX库存降0.23万吨至8.66万吨。

需求端

• 融资与货币供应：1月社融增速8%，M1增速0.4%，M2增速7%，信用边际和总体局面未变，实质消费购买力未显著改善。
• 房车销售：1-12月汽车销售增速4.5%，环比0.8；1-12月房市销售-12.9%，环比1.4，汽车回落，地产萎靡但边际好转。

外部环境

• 美联储政策：2025年1月底美联储暂停降息，降息周期可能磕磕绊绊，降息力度与速度取决于美国金融资产波动，需关注10年期国债收益率。

研究结论

• 铜价趋势：2024年上半年铜价完成康波泡沫，最高点5月出现，2025年可能形成右侧头部，当前处于战略空头阶段，未来趋势下行，反弹为战术行为。
• 投资建议：关注高位技术性信号，抓住第二空头战役机会（8万附近关键价位），泡沫阶段回避多头。

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