中金传媒游戏板块政策优化长线运营强化出海竞争力凸显游戏

2025年中国游戏市场实现收入3,508亿元，同比增长7.7%，主要驱动因素为用户规模增长1.3%和ARPU提升6.2%。分渠道来看，移动游戏收入增长7.9%，客户端游戏收入增长15%（主要受益于头部游戏多端化趋势），小程序游戏收入增长34%（认为小游戏仍处于用户渗透期）。

政策方面，政策持续友好，版号稳中有升。国家层面提出引导规范网络游戏健康发展，促进游戏消费；地方层面北京、广东、浙江等地推出支持政策，上海将推出“游戏沪十条”。版号发放数量同比增长显著，进口版号连续14个月发放，国产版号年内发放数量增长明显。

厂商长线运营能力提升，头部游戏实现更长生命周期，推动行业增长。存量游戏通过引入优质内容和玩法提升用户粘性，部分游戏进行减负设计吸引核心玩家回流。

出海市场实现突破，2025年自研游戏海外收入同比增长10%。国产游戏竞争力提升体现在：1）3A制作能力增强，腾讯、网易多游戏获海外用户认可，《燕云十六声》实现出海品类突破；2）移动市场表现突出，国内厂商在SLG、休闲品类具备深刻设计经验。

2026年关注重点：1）存量游戏焕新及全球化能力（网易旗舰产品、世纪华通SLG/休闲产品、巨人《超自然》）；2）关注度高、玩法创新的新游（网易《遗忘之海》、完美世界《异环》）。

估值与建议：维持各公司盈利预测与估值，关注新品对业绩贡献的弹性及存量游戏的流水持续性。A股推荐世纪华通/三七互娱/巨人网络/吉比特/恺英网络，港美股推荐网易/心动公司。