沥青观点概要
- 年度展望：沥青价格波动主线围绕原料紧张程度、产能问题、需求季节性变化以及产业政策。预计2026年沥青绝对价格跟随原油波动，裂解、基差和月差存在结构性机会。中长期看，若2026年沥青产能进一步出清，产业有望迎来转机。
- 策略建议：期货策略关注BU03、BU06基差多配机会和春季裂解多配机会；期权策略考虑备兑策略或直接卖出看涨期权。
- 风险提示：地缘冲突、OPEC+增产计划调整、产业政策调整、消费税政策调整等。
沥青行情回顾
- 期货盘面：2025年三季度沥青期货在3300-3550元/吨区间振荡，波幅收窄；四季度主力合约下跌，符合预期。
- 现货成交：2025年10月沥青市场多数下跌，西北及西南地区持稳；11月延续下行态势；12月呈现“北方稳价、南方弱调”格局。
- 基差月差：四季度沥青市场呈现基差走缩格局，主要原因是需求侧疲软，现货承压明显。
沥青核心关注要点
- 宏观环境：美联储开启降息通道，对沥青市场提振作用可能弱于对原油的影响。
- 成本驱动：原油高库存格局下，地缘支撑秩序走弱，OPEC+持续增产抢占市场份额。
- 定价权转移：国内沥青市场定价重心由华南转移回山东，但两地炼厂存在差异，定价权存在摇摆。
沥青估值反馈及供需展望
- 产业链上下游利润：沥青价格上涨动力不足，预计2026年油价整体呈区间运行、前低后稳特征。
- 沥青供应端：原料清关效率影响产量和开工率，部分产能因政策限制无法开启。
- 沥青需求端：2026年基建投资力度或温和，房地产投资增速低位运行，沥青需求前景偏弱。
- 沥青库存：目前厂库压力较小，社库水平下降，但后期可能累库，不排除降价促销。
燃料油观点概要
- 年度展望：燃料油绝对价格追随原油变化，市场结构如裂解、高低硫价差存在交易机会。
- 策略建议：期货策略等待驱动布局高硫燃料油裂解；期权策略考虑备兑策略、直接卖出看涨期权或牛市价差策略；LU-FU价差策略根据驱动变化进行套利交易。
- 风险提示：地缘冲突、OPEC+增产计划调整、国内消费税调整等。
燃料油行情回顾
- 高硫燃料油：2025年整体呈现“先强后弱、震荡下行”的运行特征，核心驱动围绕原油成本波动、地缘制裁与供需结构变化。
- 低硫燃料油：2025年整体呈现“震荡承压、弱于高硫”的运行特征，核心驱动围绕环保政策深化、供需结构失衡及成本端波动。
燃料油核心关注要点
- 宏观和成本端：受宏观和成本端原油大幅扰动。
- OPEC+产量政策：关注OPEC是否会调整其产量政策，影响原油绝对价格和高低硫价差。
- 俄乌冲突：冲突结束及制裁解除对燃料油裂解和高低硫价差造成影响。
- 委内局势：美国加强对委内瑞拉的军事威胁，重油出口存在受阻风险。
- 需求端：进料和发电需求阶段性地成为行情主导因素。
- 敏感油清关：关注后续事态最新进展。
- 炼厂开工：尼日利亚丹格特炼厂、科威特AI-Zour炼厂等开工与检修影响低硫燃料油。
燃料油估值反馈及供需展望
- 高硫燃料油估值：裂解价差的强现实弱预期，主要受需求端驱动。
- 低硫燃料油估值：估值驱动主要取决于炼化利润分配。
- 高低硫燃料油价格结构及区域价差：低硫燃料油短期处于C结构，高硫燃料油市场仍将维持Back结构，国内LU期货价格受现货端低迷压制。
- 产业驱动：船燃市场结构改变，低硫市场份额不断收缩，预计2026年低硫市场份额仍将进一步缩减。
- 高硫燃料油供需：供给端相对充裕，需求端主要来自船用燃料油、发电需求和用料加工需求，裂解整体保持强势格局。
- 低硫燃料油：国内市场加注量与去年同期基本持平，低硫燃料油市场份额整体会进一步缩减。
