研报总结
核心观点
自丙烯期货上市以来，主力合约价格整体震荡下跌，主要受基本面宽松、成本坍塌、下游需求疲软等多重因素影响。展望2026年，重点关注：
- 产业链投产进度：预计新增产能600-800万吨，增速放缓，需关注投产进度对外放市场的影响。
- PDH阶段性调节供需平衡：PDH持续亏损，部分企业可能安排检修，阶段性缓解供应压力。
- PP增速放缓但压力不减：PP端增速放缓，少量投产集中在下半年，需关注持续亏损带来的装置检修及政策对内外需的支撑。
- 进出口格局变动：关注韩国裂解产能整合退出对丙烯产量的影响，产量缩减可能带来出口量缩减。
价格区间
综合分析成本及PP端情况，2026年丙烯价格区间预计在5400-6400元/吨。
策略推荐
- 单边：区间操作，短期不建议过度看空，PDH端亏损较大，预期仍有一些企业进入检修状态。
- 品种间：PP-PL区间操作，现货及盘面均处于相对低点，观望做扩机会；PL/PG（FEI/CP）比价，PDH持续亏损，若检修兑现，PDH利润仍有阶段性修复空间。
风险提示
地缘对成本的扰动；宏观政策变化
行情回顾
丙烯主力合约价格震荡下行，主要受三方面因素驱动：
- 基本面转向宽松：新增产能投放，供应趋于宽松，库存累积至高位。
- 成本支撑减弱：液化气供应增加，丙烷价格低迷，PDH工艺路线成本下降。
- 下游PP需求疲软：聚丙烯行业过剩压力凸显，库存居高不下，价格持续承压。
阶段性扰动因素包括“反内卷”政策预期和装置运行不稳定。
核心关注要点
3.1 投产增速放缓
2019年至2025年，丙烯累计新增产能约4587万吨，年均复合增长率达13%。2026年计划新增产能约600-800万吨，对应增速7.5%-10%，上半年新增产能有限，下半年集中释放。油制路线仍为扩能主力，PDH工艺增速趋于放缓。
3.2 PDH阶段性调整供需平衡
2025年PDH开工率约71%，受利润、销售任务、现金流等多重因素影响。2026年产能过剩背景下，低利润或成常态，部分经营压力较大的企业可能安排检修，阶段性缓解供应压力。
3.3 PP增速放缓但压力仍存
PP需求约占丙烯总消费量的70%，PP持续高产量为丙烯需求提供刚性支撑，但PP自身过剩压力也拖累丙烯价格。2026年PP计划投产量360-440万吨，集中在下半年。需关注供应端投产节奏、检修或产能出清，以及需求端内需韧性及出口增量。
3.4 进出口格局变化
2025年1-10月，中国丙烯进口183万吨，出口2.69万吨，主要从韩国进口。韩国计划涉及270-370万吨乙烯产能重组，可能削减对华出口量。
估值反馈及供需展望
3.1 估值反馈
PDH利润存修复空间，受年底资金考核等因素影响，部分企业可能安排检修，PDH利润有望阶段性修复但整体仍维持低利润。
PP-PL价差低位震荡，未来一段时间内预计延续低位格局，但若PP装置检修增多，阶段性价差仍存在走扩空间。
3.2 供需展望
- 供应：2026年产量预计维持高位，供应依然宽松，炼厂、MTO计划性检修或PDH停车对产量造成阶段性影响。
- 需求：PP过剩压力依然不减，其他下游如环氧丙烷、丙烯酸等均面临过剩压力，利润下滑使外采装置开工波动加大。
山东市场平衡
山东市场走向宽松，供应扰动主要来自PDH及地炼催化裂化，需求端主要来自PP及PO端。2026年需关注：
- 供应：关注金诚裂解装置情况，PDH装置持续亏损，部分企业可能检修或停PP外放丙烯。
- 需求：PO及辛醇投产，下游过剩压力加大，装置开工波动或增加。
