重大事项点评：拟收购控股股东旗下射频业务资产组，优化产业布局、推进补链强链

四川九洲（000801）拟收购控股股东旗下射频业务资产组，优化产业布局、推进补链强链，华创证券研究所给予“推荐”评级并维持。

事项：公司拟以1亿元注册资本设立全资子公司四川九洲芯辰微波科技有限公司，并以7.57亿元现金收购控股股东四川九洲电器集团有限责任公司旗下的射频业务资产组，包含相关资产、负债、业务及人员。

标的资产介绍：

1. 业务范围：主要从事微波射频、电源及相关系统产品的研发、生产和销售，产品包括综合航电通用模块、雷达微波信道模块等，支撑的某系统荣获国防科技进步一等奖。
2. 财务数据：2024年营业收入5.93亿元，净利润1547万元；2025年前三季度营业收入5.18亿元，净利润4296万元。
3. 业绩承诺：九洲电器承诺标的资产2026-2028年净利润分别为5162.81、7368.34、8325.99万元，三年合计2.09亿元。对应26-28年PE分别为14.7、10.3、9.1倍。

核心观点：

1. 提升竞争力：收购符合公司“下展小系统整机市场”战略，将使公司由射频模组及器件向射频子系统级别整体解决方案延伸，实现强链、延链、补链，提升射频领域综合竞争力及行业地位。2024年该业务收入3.5亿，毛利率37.9%；2025年上半年收入1.7亿，毛利率42.76%。
2. 业绩积极影响：射频业务资产组2024年收入与利润分别为上市公司的14%及8%，2025年前三季度分别为18%及44%。若整合有效，预计将明显提升公司业绩。
3. 国企改革背景：交易背景为落实国企改革政策导向，优化产业布局，响应上市公司并购重组改革要求，体现集团对上市公司的大力支持。

投资建议：

1. 盈利预测：暂未纳入收购事项，小幅调整公司25-27年盈利预测至1.8、2.5、3.3亿（同比-10%、45%、30%），EPS分别为0.17、0.25、0.32元，PE分别为101、70、54倍。
2. 低空领域发展：公司持续看好在低空领域的实践，可快速形成商业闭环，围绕低空新基建打造样板工程。控股子公司九洲空管积极探索基于低轨卫星星座的空管监视技术，星基ADS-B载荷已进行在轨验证。
3. 评级维持：本次交易一旦完成将提升整体竞争力与经营业务，更体现集团对公司的支持，维持“推荐”评级。

风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、收购事项存在不确定性。