重大事项点评：拟收购优质资产，产业链持续完善升级

公司研究 证券研究报告 氮肥2024年12月12日 湖北宜化（000422）重大事项点评 拟收购优质资产，产业链持续完善升级 强推维持） 目标价：16.95元 当前价：13.72元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004 公司基本数据 总股本(万股)108,291.47 已上市流通股(万股)100,731.21 总市值(亿元)148.58 流通市值(亿元)138.20 资产负债率(%)64.60 每股净资产(元)6.84 12个月内最高/最低价14.85/7.45 市场表现对比图(近12个月) 2023-12-12~2024-12-11 63% 35% 7% -20%23/1224/0224/0524/07 湖北宜化 24/0924/12 沪深300 相关研究报告 《湖北宜化（000422）2024年三季报点评：主营产品表现分化，公司持续推动产业转型升级》 2024-10-29 《湖北宜化（000422）2024年中报点评：二季度利润修复显著，公司产业升级稳步推进》 2024-08-26 《湖北宜化（000422）2023年报点评：Q4扣非净利润环比修复，产业转型升级稳步推进》 2024-04-14 事件：公司发布重大资产购买暨关联交易报告书，拟以现金收购大股东宜化集团所持的宜昌新发投100%股权，后者持有新疆宜化化工39.4%股权。收购完成后上市公司持有新疆宜化股权比例将由35.6%提升至75%。交易标的宜昌新 发投100%股权的交易价格为32.08亿元。据资产评估报告，新疆宜化最终采用资产基础法进行评估，其全部股权评估价值为81.1亿元。 新疆宜化资产质量优异，其拥有3000万吨煤炭(54%权益)、60万吨尿素、30万吨PVC+25万吨烧碱、8万吨三聚氰胺等产能。据上市公司财报披露，2023FY及2024H1新疆宜化净利润分别为22.4及9.0亿元；参考报告书披露的新发投 归母利润（2023FY及2024年1-7月分别为4.74、1.92亿元）同时考虑到其主要资产为新疆宜化39.4%的股权，预计新疆宜化2023FY及2024年化（基于1-7月数据）归母净利润分别约12.0和8.4亿元。 公司竞争优势加强，产业链持续完善升级。我们认为本次收购影响如下：1）公司的尿素、PVC等氯碱产品产能大幅增加，规模及成本优势更为明显。2）上市公司产业链进一步延伸，新增煤炭开采业务，为公司化工生产提供原料及 燃料，盈利模式稳定性增强。3）新疆宜化历史盈利优异，本次收购将直接增厚上市公司利润中枢。据收购报告书披露，本次交易后上市公司2023FY和2024年1-7月的归母净利润将分别由4.53亿元、5.73亿元调整为9.33亿元、 7.54亿元。4）从年初收购楚星生态磷酸二铵产能，到本次针对新疆宜化的重组，公司持续整合集团优质资产，解决同业竞争的同时实现自身产业链的整合和升级。 在建工程稳步推进，推动产业转型升级。三季度公司加大资本开支，在建工程较二季度末增加约11亿元。公司两大重点在建项目“20万吨/年精制酸、65万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目”、“年产40万吨磷铵、20万吨硫基复 合肥节能升级改造项目”稳步推进，公司持续对传统化工化肥板块进行优化升级。同时，公司披露两个新增项目，分别：1）拟由宜化氟化工（公司持股51%+ 多氟多持股49%）投资10.02亿元建设湿法磷酸配套2×3万吨/年无水氟化氢 项目；2）拟由精细化工公司（公司100%持股）投资6.98亿元建设年产4万吨季戊四醇升级改造项目。以上两个项目均位于宜昌田家河园区，预计可充分利用园区的原料资源等配套优势，提升产品竞争力，并实现产业链的延伸。 投资建议：考虑到收购事项未完成，我们仍维持此前对公司2024-2026年的归母净利润预测，分别为10.03/12.19/14.23亿元，对应当前PE分别为14.8x/12.2x/10.4x。参考公司历史估值中枢及可比公司估值，我们给予公司2025年15倍目标PE，对应目标价16.95元，维持“强推”评级。 风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化；收购无法达成等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 17,042 17,617 18,377 18,550 同比增速(%) -17.7% 3.4% 4.3% 0.9% 归母净利润(百万) 453 1,003 1,219 1,423 同比增速(%) -79.1% 121.3% 21.6% 16.8% 每股盈利(元) 0.42 0.93 1.13 1.31 市盈率(倍) 33 15 12 10 市净率(倍) 2.3 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年12月11日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,971 2,746 3,543 5,236 营业总收入 17,042 17,617 18,377 18,550 应收票据 272 292 292 259 营业成本 14,885 14,861 15,248 15,169 应收账款 124 224 198 207 税金及附加 75 96 98 96 预付账款 328 372 381 379 销售费用 121 125 130 132 存货 1,751 1,712 1,767 1,753 管理费用 469 529 551 557 合同资产 0 0 0 0 研发费用 737 793 827 835 其他流动资产 194 730 507 397 财务费用 148 248 195 137 流动资产合计 5,640 6,076 6,689 8,232 信用减值损失 16 -15 -15 -15 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -92 -30 -30 -30 长期股权投资 4,226 4,226 4,226 4,226 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 7,817 11,178 12,337 13,014 投资收益 407 450 465 480 在建工程 2,642 2,442 2,742 2,242 其他收益 112 170 141 155 无形资产 461 465 469 472 营业利润 1,059 1,551 1,898 2,226 其他非流动资产 648 646 645 643 营业外收入 43 90 90 90 非流动资产合计 15,794 18,957 20,418 20,596 营业外支出 134 30 30 30 资产合计21,434 25,033 27,106 28,828 利润总额 969 1,611 1,958 2,286 短期借款1,565 1,265 1,065 1,165 所得税 163 274 333 389 应付票据 1,021 749 983 818 净利润 806 1,337 1,625 1,898 应付账款 1,776 1,633 1,748 1,703 少数股东损益 352 334 406 474 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 453 1,003 1,219 1,423 合同负债 1,143 1,182 1,233 1,244 NOPLAT 928 1,543 1,787 2,011 其他应付款 214 214 214 214 EPS(摊薄)（元） 0.42 0.93 1.13 1.31 一年内到期的非流动负债3,473 3,473 3,473 3,473 其他流动负债 178 217 240 258 主要财务比率 流动负债合计 9,371 8,733 8,956 8,875 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 2,805 6,067 6,637 6,947 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -17.7% 3.4% 4.3% 0.9% 其他非流动负债 601 601 601 601 EBIT增长率 -65.3% 66.5% 15.8% 12.6% 非流动负债合计 3,406 6,669 7,239 7,549 归母净利润增长率 -79.1% 121.3% 21.6% 16.8% 负债合计 12,777 15,402 16,195 16,424 获利能力 归属母公司所有者权益 6,574 7,264 8,232 9,351 毛利率 12.7% 15.6% 17.0% 18.2% 少数股东权益 2,083 2,368 2,680 3,053 净利率 4.7% 7.6% 8.8% 10.2% 所有者权益合计 8,657 9,631 10,912 12,404 ROE 6.9% 13.8% 14.8% 15.2% 负债和股东权益 21,434 25,033 27,106 28,828 ROIC 10.2% 11.6% 12.2% 12.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.6% 61.5% 59.7% 57.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 97.5% 118.4% 107.9% 98.2% 经营活动现金流1,626 1,496 3,224 2,908 流动比率 0.6 0.7 0.7 0.9 现金收益2,072 2,615 3,155 3,374 速动比率 0.4 0.5 0.5 0.7 存货影响 -426 39 -55 14 营运能力 经营性应收影响 108 -134 46 57 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.6 经营性应付影响 565 -415 348 -210 应收账款周转天数 4 4 4 4 其他影响 -694 -610 -271 -327 应付账款周转天数 42 41 40 41 投资活动现金流 -2,165 -4,192 -2,696 -1,387 存货周转天数 37 42 41 42 资本支出 -2,312 -4,195 -2,797 -1,520每股指标(元) 股权投资-1,121 0 0 0 每股收益 0.42 0.93 1.13 1.31 其他长期资产变化1,268 3 102 133 每股经营现金流 1.50 1.38 2.98 2.69 融资活动现金流-218 2,472 269 172 每股净资产 6.07 6.71 7.60 8.63 借款增加 -1,078 2,963 370 410估值比率 股利及利息支付 -586 -634 -656 -674 P/E 33 15 12 10 股东融资 1,607 627 627 627 P/B 2 2 2 2 其他影响 -161 -483 -71 -190 EV/EBITDA 11 9 7 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：�鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 研究员：侯星宇 大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研