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传媒互联网产业行业研究：MiniMax、智谱AI通过聆讯，持续关注AI产业趋势

文化传媒 2025-12-21 易永坚,李华熠,柴梦婷,李洁,田鹏国金证券芥末豆

本周观点

MiniMax、智谱AI通过聆讯，关注持续AI产业趋势：
- 教育：景气略有承压，国内中小机构供给增加，竞争边际加剧，龙头阿尔法能力逐渐趋稳。
- 咖啡茶饮：
  - 咖啡：高景气维持，行业具备β性红利，各品牌依旧积极开店，但淡季亦有所来临，警惕短期数据波动风险。
  - 茶饮：略有承压，行业进入相对成熟阶段，头部平台布局早餐、瓶装饮料寻找增量；淡季来临，警惕短期数据波动风险。积极关注瑞幸咖啡股价波动带来的机会。
- 电商：略有承压。受国内消费环境影响，整体国内电商表现平淡，1-11月全国实物商品网上零售额118193亿元，增长5.7%，占社会消费品零售总额的比重为25.9%；竞争依旧激烈，头部平台布局AI提效。
- 流媒体平台：音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利杠杆释放，我们建议持续关注音乐订阅平台。
- 虚拟资产&资产交易平台：日本加息落地，币价波动。Coinbase推出股票交易和预测市场服务。亚洲综合性数字资产公司Hashkey Holdings正式在香港联交所主板挂牌上市。
- 汽车服务：传统豪华品牌BBA（宝马、奔驰、奥迪）在华销量呈现下滑趋势。今年1-11月，宝马累计销售52.8万辆，yoy-14.7%；奔驰累计销售51.8万辆，yoy-18.7%；奥迪累计销售51.8万辆，yoy-13.3%。与此同时，国产豪华品牌和新势力品牌销量逆势增长，持续关注汽车后市场4S店板块。
- 020：
  - 网约车：曹操出行本周跌幅超26%，管理层自愿向公司承诺直至2026年6月24日之期间内，不会出售根据首次公开发售前股份激励计划授予的期权行权后获得的公司股份，建议关注网约车板块。
  - 互联网医疗：京东健康企业业务战略拓宽B端市场边界；蚂蚁集团正式宣布旗下AI健康应用“AQ”完成品牌升级，全新命名为“蚂蚁阿福”，月活超1500万，并冲上苹果应用商店下载总榜的第3位。我们建议持续关注互联网医疗板块。
- AI&云：国外市场对人工智能产业链中长期回报、资本开支强度以及融资可持续性的担忧仍在；但阿联酋等中东基金对无论是甲骨文的“资本托底”还是对OpenAI融资提供支撑，在短期大幅度降低了美国AI头部企业资金压力。我们依旧看好AI产业趋势&提效逻辑，但短期可能产业过热或者过度投资，建议关注经营性现金流良好的科技龙头，如美股的Google、微软，国内阿里、腾讯等。国内近期大模型开始与物理世界相结合，千问APP接入高德，关注国内外AI应用落地。
- 传媒：2025年，国内游戏市场收入3507.89亿元，同比增长7.68%，2025Q4国内游戏市场收入947.63亿元，同比增长10.92%，4季度淡季收入创历史新高。关注新游戏超预期表现及长青游戏创新高带来的板块热度提升。