传媒行业周报 2025年52期：MiniMax、智谱通过港交所聆讯，2025游戏版号数创下新高

MiniMax、智谱通过港交所聆讯，2025游戏版号数创近期新高

核心观点： MiniMax和智谱通过港交所聆讯，体现中国AI大模型创业公司业务初具规模，AI商业化取得进展；2025年共12批游戏版号发布，累计下发1772个，为过去5年最高峰，体现政策向好，后续产品供给积极。

MiniMax：

• 深耕AI研发多年，覆盖文本、语音、视频等多种模态，最新模型M2.1在部分基准的得分超过Gemini3 Pro、GPT5.2。
• 主要通过“AI原生产品”和“开放平台及基于AI的企业服务”创收，Talkie/星野作为情感陪伴类应用具备全球竞争力，海螺AI成为收入增长的新动力。
• Talkie/星野月活用户规模超2000万，付费率提升显著，在线营销服务创收占比提升。
• 海螺AI用户规模与变现向好，有望成为新的业务增长极。

智谱：

• 以大语言模型GLM为基础，形成包括反思及沉思模型、多模态模型、Agent模型代码模型的全面布局。
• 通过MaaS对外输出模型能力创收，营收保持100%以上增速，毛利率50%以上。
• 保持高额研发投入，亏损率相对收窄。

2025游戏版号： 全年下发版号1772个，为2021年以来最高，预计未来1-3年游戏产品供给丰富。

投资建议： 建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐标的：游戏（世纪华通、恺英网络等）、IP及内容产业（上海电影、芒果超媒等）、出版（中原传媒、凤凰传媒等）。